投资评级 - A股维持"买入"评级，当前价82.60元 [2][4] - H股维持"买入"评级，当前价87.85港元 [2][4] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入10.98亿元，同比增长48.02% [1] - 归母净亏损4.50亿元，亏损同比大幅收窄 [1] - 毛利率持续改善，预计从2023年77.4%提升至2027年84.7% [11] - 研发费用率从2023年120.62%降至2027年46.44% [12] 核心产品商业化进展 - 泰它西普和维迪西妥单抗销售显著放量，驱动收入增长 [2] - 自身免疫团队组建900人销售队伍，完成超1000家医院准入 [2] - 肿瘤科团队组建500人销售队伍，完成超1000家医院准入 [2] - 两大核心产品于2021年进入医保目录 [2] 在研管线临床进展 - RC28完成wAMD和DME的III期临床患者招募，DR的II期临床进行随访 [8] - 2025年8月将RC28-E注射液许可给参天中国 [8] - RC88联合PD-1治疗晚期实体瘤的II期临床已完成患者入组 [8] - RC148开展非小细胞肺癌Ib期临床研究 [8] - RC278治疗实体瘤的I/II期临床IND于2025年7月获CDE批准 [8] - RC288处于IND准备阶段 [8] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为-10.19亿/-4.31亿/+1.75亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.29亿/33.89亿/42.78亿元 [3] - 2027年预测PE为265倍（A股）/260倍（H股） [3] - 总市值465.86亿元，总股本5.64亿股 [4] 股价表现 - 近1个月绝对收益20.53%，相对收益12.47% [7] - 近3个月绝对收益48.10%，相对收益32.32% [7] - 近1年绝对收益232.31%，相对收益197.86% [7] - 股价表现显著跑赢沪深300指数 [6]