投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 可灵AI商业化进程超预期 25Q2收入超过2.5亿元 [8] - 首次宣派特别股息每股0.46港元 合共约20亿港元 [4] - 平台流量持续优化 DAU达4.09亿创历史新高(yoy+3.4%) [5] - 电商GMV达3589亿元(yoy+17.6%) 月活跃买家数1.34亿 [6] - 线上营销收入198亿元(yoy+12.8%) 智能化投放占比提升至65% [7] 财务表现 - 25Q2营收350.5亿元(yoy+13.1%) 经调整净利润56.2亿元(yoy+20.1%) [4] - 毛利率55.7%(同比减少0.4pct) 调整后净利率16.0%(同比增加0.9pct) [4] - 预计25-27年总收入1424.2/1560.0/1701.0亿元 [10] - 预计25-27年NON-GAAP归母净利润207.7/239.2/276.9亿元 [10] - 25Q2用户日均使用时长达126.8分钟 用户总时长yoy+7.5% [5] 业务进展 - 泛货架电商GMV占比超32% 短视频电商GMV同比增长超30.0% [6] - AIGC能力提升商品转化效率 构建四大核心场域阵地 [6] - 可灵AI推出2.1系列模型 动态表现和语义响应能力提升 [9] - 发布灵动画布新功能 实现智能创作辅助与多人实时协作 [9] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集 全球播放量近2亿 [8] 运营指标 - MAU达7.15亿(yoy+3.3%) 获客成本降低且ROI提升 [5] - 外循环广告中内容消费、本地生活和汽车行业需求强劲 [7] - 短剧广告实现高双位数同比增长 提升用户付费意愿和观看时长 [7] - 内循环迭代智能出价、素材追投等核心工具 提升经营效率 [7]