投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][10] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入204.9亿元(同比+2.1%) 归母净利润39.0亿元(同比+7.2%) 扣非归母净利润36.3亿元(同比+6.0%) [1][8] - 啤酒业务收入同比+1.9% 销量同比+2.2%优于行业(行业产量同比-0.3%) 吨价同比-0.3% [1][8] - 产品结构持续优化 主品牌销量同比+3.9%占比57.3%(+1.0pt) 中高端产品销量同比+5.1%占比42.1%(+1.1pt) [1][8] - 成本控制成效显著 毛利率43.7%(同比+2.1pt) 吨成本同比-3.8% 归母净利率19.1%(同比+0.9pt) [2][9] - 公司基地市场优势稳固 品牌力行业领先 系统性创新助力市场应变 分红率提升强化股东回报 [3][10] 财务表现 收入端表现 - 1H25啤酒业务收入增长1.9% 销量增长2.2%主要受益于春节旺季需求及低库存 [1][8] - 2Q25销量增速放缓至+1.0% 千升酒收入+0.3% 主品牌占比54.1%(+1.5pt) 中高端占比39.7%(+1.4pt) [1][8] - 2025E-2027E收入预测调整为328.5/336.1/344.2亿元 同比+2.2%/+2.3%/+2.4% [3][10][12] 利润端表现 - 1H25毛利率提升至43.7% 2Q25毛利率45.8%(同比+3.0pt) 受益原料成本下行 [2][9] - 费用率控制稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt [2][9] - 2025E-2027E归母净利润预测47.5/51.3/54.4亿元 同比+9.3%/+7.9%/+6.1% [3][10][12] 盈利预测 - 2025E-2027E EPS分别为3.48/3.76/3.99元 当前股价对应PE 20/18/17倍 [3][10] - ROE持续改善 预计2025-2027年达16.3%/17.5%/18.4% [4] - 毛利率预测上调 2025E-2027E分别为42.2%/42.9%/43.2%(较原预测+0.9/+1.0/+1.1pt) [12] 同业比较 - 当前PE-TTM 20.4倍 2025E市盈率19.8倍低于重庆啤酒(21.2倍)和燕京啤酒(22.6倍) [13] - 总市值941亿元 在啤酒行业中处于领先地位 [5][13]