投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金价上行驱动业绩大幅增长 2025年上半年归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% 单季度Q2归母净利润17.82亿元 同比增长160.68% 环比增长73.74% [1][2] - 公司作为行业龙头规模优势显著 上半年矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业产量17.72% 年产黄金1吨以上矿山达12座 [3] - 远期项目持续推进 探矿新增金金属量18.8吨 纳米比亚Osino选厂预计2027年上半年投产 2030年产量有望达80吨 [3] 财务表现 - 营收567.66亿元 同比增长24.01% 单季度Q2营收308.3亿元 环比增长18.87% [1] - 毛利率17.46% 同比增长3.30个百分点 净利率6.82% 同比增长2.10个百分点 [2] - 管理费用同比增加29.6%（+3.84亿元） 研发费用同比增加58.11%（+2.83亿元） [2] - 投资收益-3.63亿元 同比减少1.7亿元 公允价值变动收益-2.37亿元 同比减少1.3亿元 [2] 产量与价格 - 矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% 其中国内19.04吨 海外5.67吨 [2] - 自产金销量23.6吨 库存5.5吨 2025年生产目标不低于50吨 [2] - 上半年黄金均价3077美元/盎司 同比增长39.8% Q2均价3281美元/盎司 环比增长14.3% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润72.16/79.82/86.61亿元 对应PE 20/18/17倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收1005.11/1119.87/1245.36亿元 增长率21.8%/11.4%/11.2% [5] - 每股收益1.61/1.78/1.94元 PB 3.2/2.7/2.4倍 [5] 项目进展 - 三山岛副井施工至-1900米标高 焦家金矿和新城金矿资源整合项目有序推进 [3] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡 整体生产情况稳中向好 [3] - 上半年完成探矿工程量29.3万米 [3]