投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日市值941亿元对应25/26/27年PE 20/19/17倍 [5] 核心观点 - 2025年上半年营收204.91亿元同比+2.11% 归母净利39.04亿元同比+7.21% 扣非净利36.32亿元同比+5.99% [1] - 2025年第二季度营收100.46亿元同比+1.28% 归母净利21.94亿元同比+7.32% 扣非净利20.29亿元同比+6.02% [1] - 成本红利持续释放驱动盈利水平提升 H1毛利率43.70%同比+2.10pct 归母净利率19.05%同比+0.90pct [4] - 产品结构升级成效显著 H1中高端以上产品销量占比42.1%同比+1.1pct [2] 财务表现 - 2025H1总销量473.2万千升同比+2.3% 青岛主品牌销量271.3万千升同比+3.9% [2] - 2025Q2千升酒营收4065元同比+0.3% H1千升酒营业成本同比-3.7% Q2同比-5.1% [2] - 2025Q2毛利率45.84%同比+3.05pct 归母净利率21.84%同比+1.23pct [4] - 预测25/26/27年归母净利47.17/50.84/54.01亿元 增速8.57%/7.77%/6.24% [5] 区域表现 - 山东基地市场收入131.09亿元同比+1.53% 华北市场收入38.20亿元同比+2.18% [3] - 华东地区收入14.58亿元同比+7.44% 港澳及其他海外收入2.87亿元同比+21.35% [3] - 华南地区收入14.59亿元同比-0.42% 东南地区收入3.54亿元同比-0.50% [3] 费用结构 - 2025H1期间费用率合计同比+0.37pct 销售费用率10.67%同比-0.14pct [4] - 管理费用率3.33%同比+0.01pct 研发费用率0.21%同比+0.06pct [4] - 财务费用率-1.01%同比+0.44pct 主要因利率下降导致利息收入减少 [4]