报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内棉花供应趋紧，旺季来临叠加抢收预期仍存，新花大量上市前郑棉走势或震荡偏强 [4] - 中期由于新年度丰产预期较强，集中上市期盘面将面临较大压力，关注旺季需求成色，若旺季落空或成色不足，郑棉或仍有下跌空间 [4] - 长期来看棉价偏乐观对待，季节性压力过后建议关注逢低做多的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税政策影响分析 - 5 月 12 日中美发表日内瓦联合声明取消 91%关税，但美国对中国纺织品仍额外加征 30%关税，中国进口美棉关税额外加征 25%，配额内关税为 26% [9] - 6 月 9 - 11 日中美贸易谈判涉及高科技领域达成框架共识，关税细节未公布；7 月 28 - 29 日谈判，8 月 12 日声明将关税按 5 月 14 日水平延期 90 天 [9] - 中美互加关税对国内棉花供应端影响有限，主要影响全球棉花需求预期、国内纺服出口订单和美棉出口 [9] - 我国出口美国纺织服装占比 17%附近，关税延期短期提振信心，但整体关税偏高对出口贸易利好有限，美国贸易协定限制条款打击中国转口贸易 [10] - 美国对印度商品加征 50%关税，印度阶段性取消棉花进口关税利好美棉程度有限 [14] 国际棉市供需分析 全球 - 8 月 USDA 下调 25/26 年度全球棉花产量、消费量和贸易量，期末库存较上月降 74 万吨，较 24/25 年度降 25 万吨，供需由偏松转偏紧 [15] - USDA 报告利好棉价但调整有争议，未获市场普遍认可，因主产国天气正常、中国增产潜力未完全体现且需求端利多不足 [15] 美国 - 25/26 年度美棉种植面积下调 8%至 930 万英亩，弃收率从 14%升至 21%，收割面积降 15%至 740 万英亩，单产上调逾 6%至 862 磅/英亩，产量下调至 288 万吨 [18][19] - USDA 下调新年度出口量 11 万吨至 261 万吨，期末库存较上月降 22 万吨，较上年度降 9 万吨，改善供需预期但调整幅度或激进 [19] - 美棉长势良好但旱情略有加重，全美棉花结铃率、吐絮率落后近年同期，棉株偏差率处于近年同期偏好水平 [22] - 近期全美棉区旱情范围扩大，多地高温压力缓解，截至 8 月 19 日当周约 22%植棉区受旱情困扰 [23] 巴西 - USDA 预计巴西新作棉花产量同比增 27 万吨至 397 万吨，出口预期超 300 万吨，巴西取代美国成全球最大棉花出口国 [27][29] - CONAB 预测 24/25 年度巴西棉花总产 393.5 万吨，种植面积上调至 208.57 万公顷，单产下调至 125.8 公斤/亩 [27] 印度 - 24/25 年度 USDA 预估印度棉花产量 523 万吨，CAI 预估 529 万吨，截至 8 月 25 日当周周度上市量 0.8 万吨，同比下滑 20%，累计上市量 516.75 万吨，同比下滑 4% [32] - 25/26 年度 USDA 预估新作产量 512 万吨，同比降 11 万吨，下调消费量 11 万吨，期末库存调增 11 万吨，新棉播种进度同比偏慢 [32] 国内棉市供需分析 USDA - 8 月 USDA 上调新年度中国棉花产量 11 万吨至 686 万吨，消费量 22 万吨至 816 万吨，下调进口量 11 万吨，期末库存环比降 45 万吨，较 24/25 年度降 17 万吨 [35] - USDA 对中国棉花供需调整偏多，但产量仍低于上年度，或低估国内棉花产量 [35] BCO - 24/25 年度全国总产 685 万吨，进口量下调 7 万吨至 103 万吨，纺棉消费上调 5 万吨至 805 万吨，期末库存下调 12 万吨至 624 万吨 [38] - 25/26 年度全国总产环比增 12 万吨至 690 万吨，进口量下调 10 万吨至 140 万吨，纺棉消费预期 790 万吨，期末库存下调 10 万吨至 624 万吨 [38] 产量 - 新疆棉区农户植棉积极性增强，全疆植棉面积小幅增加，内地植棉面积萎缩 [40] - 中棉协和棉花信息网预估全国总产 690 万吨左右，新疆产量 660 万吨左右，低于市场预期，新疆产量大概率超 700 万吨 [41] 进口 - 2024 年下半年增发 20 万吨滑准关税棉花进口配额，2025 年 7 月我国棉花进口量 5 万吨，1 - 7 月累计进口 52 万吨，24/25 年度累计进口 100 万吨 [44] - 2025 年滑准税加工贸易配额 20 万吨，发放时间晚、数量有限，难以缓解疆内供应紧张问题，本年度末供应偏紧格局不变 [44] 库存 - 7 月底全国棉花商业库存 218.98 万吨，降幅 22.62%，低于去年同期 21.18%，其中新疆、内地、进口棉保税库存均下降 [46] - 7 月底纺织企业在库棉花工业库存量 89.84 万吨，较上月底减少 0.46 万吨 [46] 纺织产业链 - 8 月以来需求端边际好转但幅度不大，旺季成色一般，需跟踪订单情况 [52] - 纱厂走货好转，棉纱库存下降，但利润未明显改善，内地企业多亏损；织厂订单增加但恢复不及预期，原料采购积极性改善有限 [52] 后市棉花行情展望 ICE 美棉 - 美棉供需预期改善，形成较强支撑，但出口销售进度同比偏慢，上方空间受压制，短期难突破 65 - 70 美分震荡区间 [60] - 中长期关注美棉减产预期落地情况 [60] 国内郑棉 - 国内棉花去库快，商业库存低，滑准税配额难解决疆内用棉紧张问题，旺季来临需求改善，短期棉价下方支撑强 [61] - 新棉长势好，增产预期强，新花收购价预期不高，但前期有抢收可能，集中上市阶段套保压力大限制棉价上方高度 [61] - 中长期关注关税政策及国内增产预期兑现情况 [61]