投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 理想汽车Q2业绩符合预期，但公司正处于产品换代期和市场竞争加剧阶段，导致短期承压 [4] - 公司核心优势在于产品打造能力、战略布局和管理能力，但需关注后续新车表现和内部管理改进 [5][6] - 基于Q3指引和经营状况，下调未来三年净利润预测，但当前估值仍具吸引力 [6] 财务表现 - Q2营收302.5亿元，同比-4.5%，环比+16.6%；汽车业务营收288.9亿元，同比-4.7%，环比+17% [2] - Q2交付量11.1万台，同比+2.3%，环比+19.6%；单车ASP 26万元，同比-6.9%，环比-3.2% [2] - Q2毛利率20.1%，同比+0.6pct，环比-0.4pct；汽车业务毛利率19.4%，同比+0.7pct，环比-0.4pct [3] - Q2 non-GAAP净利润14.68亿元，同比-2.3%，环比+46.8%；单车净利1.3万元，同比-4.5%，环比+22.7% [3] - H1累计交付20.4万辆，同比+7.9%；营收561.8亿元，同比-2%；单车ASP 26.3万元，同比-9% [2][3] 经营状况 - Q2处于L系列换代清库期，促销活动导致ASP和毛利率环比下滑 [4] - 因新车研发和上市费用增加，Q2两费费用率环比上升（研发费用率9.3%，SGA费用率9.0%） [2][4] - Q3交付指引9-9.5万辆，同比-37.8%至-41.1%；收入指引248-262亿元，同比-38.8%至-42.1% [4] - 销量压力主要来自：①增程产品缺乏优惠政策 ②i8上市后受蔚来、华为竞品影响 ③品牌负面事件影响 [4] 未来展望 - i6定价可能超预期，但市场估值已提前反映 [5] - 需关注：①增程车价格弹性及促销调整 ②26年增程大改款竞争力 ③内部管理改进 [5] - 下调25/26/27年GAAP净利润预测至68.0/91.2/120.4亿元，对应PE 27.5/20.5/15.5倍 [6][10] 财务预测 - 预计25年营收1384.11亿元（-4.2%），26年1704.25亿元（+23.1%），27年1989.07亿元（+16.7%） [10][12] - 预计25年归母净利润67.99亿元（-15.4%），26年91.20亿元（+34.1%），27年120.43亿元（+32.1%） [10][12] - 25-27年预计ROE分别为8.73%/10.46%/12.11%，每股收益3.20/4.30/5.68元 [10][12]