投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 投资收益高增以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因 投行业务复苏亦对业绩增长有助力 [1] - 公司作为龙头券商 资本实力强劲 业务条线全面 综合实力强劲 ROE水平行业持续领先 [4] - 基于公司中报数据及资本市场表现 上调2025-27年归母净利润预测13.6% 18.3% 18.6% [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收330.39亿元 同比+20.44% 归母净利润137.19亿元 同比+29.80% 加权平均ROE 4.91% 同比+0.95个百分点 [1] - H1营收结构: 经纪19.4% 投行6.4% 资管16.5% 利息0.7% 投资58.9% [1] - H1营收同比增速: 经纪+31.2% 投行+20.9% 资管+10.8% 利息-80.1% 投资+62.4% [1] - 2025E营收727.73亿元(同比+14.08%) 归母净利润273.33亿元(同比+25.94%) 2026E营收813.82亿元(同比+11.83%) 归母净利润313.05亿元(同比+14.53%) [5] - 2025E摊薄每股收益1.84元 净资产收益率8.9% 市盈率17.08倍 市净率1.64倍 [5] 自营投资业务 - 截至2025H1末金融投资资产规模8826亿元 同比+14.1% 其中FVTPL资产7405亿元(同比+16.2%) FVOCI权益工具投资852.3亿元(同比+27.2%) FVOCI债权工具投资569.2亿元(同比-18.3%) [2] - H1年化投资收益率4.22% 同比+0.95个百分点 期末杠杆率4.74倍 同比有所提升 [2] - 公司自2024年以来持续加大权益投资 股票市场向好背景下投资收益率提升 [2] 投行业务 - 2025年IPO承销67家 承销金额656.1亿元 基本持平于2024年全年 再融资承销130家 承销金额7864亿元 接近2024年全年的3倍 [3] - 2024年初至今 IPO承销173.0亿元(居行业第2) 再融资承销1956.2亿元(居行业第1) [3] - 港股IPO方面 港交所IPO融资额重回全球第一 公司斩获多个投行项目 [3] 财富管理与资产管理业务 - 2025H1末财富管理客户超1650万户 托管客户AUM突破12万亿元 [4] - 截至2025H1末 中信资管AUM15562亿元 同比小幅增长 [4] - 华夏基金管理非货币AUM合计13251亿元(居行业第2) 2025H1净利润11.23亿元 同比+5.7% [4] 资产负债与估值 - 2025E总资产14850.51亿元 货币资金3891.79亿元 交易性金融资产8290.35亿元 [16] - 2025E归属于母公司所有者权益3193.44亿元 每股净资产19.26元 [16] - 2025E资产负债率78.0% 2026E市净率1.50倍 2027E市盈率13.72倍 [16]