投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅影响短期利润 但长期核心竞争力仍稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业调整后运营利润同比降76%至37亿元 利润率5 7%同比下降19个百分点 [7] - 新业务运营亏损19亿元 亏损同比扩大43% 亏损率7% [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送业务亏损或超150亿元 [7] - 维持长期看好观点 按1亿日单和1元UE估值 目标价147港元 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增长12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业收入653亿元同比增长8% 新业务收入265亿元同比增长23% [7][9] - 毛利率33 1% 环比下降6个百分点 同比下降10个百分点 [9] - 经调整运营利润率2 0% 同比大幅下降14 9个百分点 [9] - 2025年预测收入3692亿元同比增长9 4% 2026年预测4160亿元同比增长12 6% [3][11] - 2025年预测净利润5 56亿元同比暴跌99% 2026年预测315亿元大幅回升 [3][11] 业务运营 - 外卖单量同比增长约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量和GTV保持强劲增长 到店酒旅GTV同比增长近30% [7] - 美团会员新增到店权益 提升用户交易频次和交叉销售率 [7] - 优选业务战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] - Keeta在沙特阿拉伯已覆盖20个城市 单量和GTV快速增长 [7] 估值预测 - 当前市值5625亿港元 股价处于52周低位101 70港元 [1][6] - 200天平均价140 71港元 当前股价较平均价低27 7% [6] - 2025年预测市盈率1350 6倍 2026年回落至23 8倍 [3] - 市账率1 75倍 略高于2024年的1 47倍 [3]