投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 中信证券2025H1业绩创半年度新高，营业收入330.39亿元（同比+20.4%），归母净利润137.19亿元（同比+29.8%），超出预期 [1] - 25Q2归母净利润71.74亿元（同比+27.9%，环比+9.6%），表现强劲 [1] - 公司加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.9%，经营杠杆小幅下降至4.42倍，管理费用率同比下降2.8个百分点至46.6% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为275.52/297.08/324.99亿元（同比+26.9%/+7.8%/+9.4%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.61/1.46/1.33倍 [3] 收费类业务表现 - 2025H1经纪/投行/资管净收入分别为64.02/20.98/54.44亿元（同比+31.2%/+20.9%/+10.8%） [2] - 代买/席位/代销净收入同比分别+46.6%/+16.7%/+18.2%，受益于A股市场ADT同比增长61.1% [2] - A股股权承销市占率19%位居市场第一，境内债券承销规模同比+11.6% [2] - 境外股权承销规模29.89亿美元，中资离岸债承销规模24亿美元，境内外投行业务优势突出 [2] - 华夏基金实现净利润11.23亿元（同比+5.8%），对集团利润贡献5.1% [2] 资金类业务表现 - 2025H1利息净收入2.22亿元（同比-80.1%），主要受保证金利息收入下降影响 [3] - 投资业务收入175.55亿元（同比+30.5%），其中投资收益同比+135%，成为利润最主要来源 [3] - 交易性金融资产较年初+7.2%，其他债权投资规模较年初-29.1%，预计卖出兑现部分浮盈 [3] - 中信证券国际实现净利润27.8亿元（同比+65.9%），占公司利润比重超20%，国际业务快速发展 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入799.77/859.52/935.58亿元（同比+25.4%/+7.5%/+8.8%） [4] - 预计每股收益1.86/2.00/2.19元，对应市盈率16.9/15.7/14.4倍 [4] - 净利率预计提升至35.8%-36.1%，净资产收益率预计维持在8.9%-9.0% [10] - 每股净资产预计从19.56元提升至23.76元 [10]