投资评级 - A股维持买入评级，目标价人民币16.56元 [1][5][7] - H股维持买入评级，目标价港币9.07元 [1][5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入40.11亿元，同比增长269% [1] - 归母净利润11.27亿元，同比增长1185%，与预增公告基本一致 [1] - Q2单季度归母净利润7.51亿元，同比增长145%，环比增长100% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.50/0.58元，较前值上调327%/327%/296% [5][11] 业务板块分析 - 投资类收入20.97亿元，同比增长459%，是净利润增长核心驱动力 [2] - 权益投资重点配置有色、医药、军工等行业，收益率大幅跑赢沪深300指数 [2] - 金融投资规模927亿元，较Q1环比增长10% [2] - 投行净收入5.31亿元，同比增长214%，股权融资承销金额26.2亿元，IPO承销金额15.2亿元 [3] - 债券承销金额739.88亿元，同比增长2倍多 [3] - 经纪净收入9.05亿元，同比增长224%，客户总数345.59万户，较去年末195.50万户显著增长 [3] - 基金投顾保有规模97.08亿元，保持行业领先 [3] - 资管净收入3.57亿元，同比增长14%，受托资金1984亿元，同比增长59% [4] - 利息净收入0.27亿元，同比扭亏为盈，两融余额172.07亿元，市占率0.9299% [4] 估值与预测 - 2025年BPS为9.20元，A股可比公司2025E PB Wind一致预期均值1.35倍，H股0.80倍 [5][14][15] - 给予目标PB溢价至1.8倍（A股）/0.9倍（H股），对应目标价人民币16.56元/港币9.07元 [5] - 预计2025-2027年营业收入8752/9507/10595百万元，同比增长226.18%/8.63%/11.45% [5][11] - 预计归母净利润2561/2857/3268百万元，同比增长544.30%/11.56%/14.38% [5][11] 市场与行业对比 - A股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数1.23倍，平均数1.35倍 [14] - H股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数0.79倍，平均数0.80倍 [15] - 全市场日均股基交易额假设上调至18000/18000/19000亿元，调整幅度20%/13%/12% [15] - 两融余额假设上调至21000/21500/22000亿元，调整幅度11%/8%/5% [15]