投资评级 - 中国银河A股评级为增持(维持) H股评级为买入(维持) [1][6] - A股目标价21.46元 H股目标价15.28港币 [1][6][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收137.47亿元 同比增长37.71% [1] - 归母净利润64.88亿元 同比增长47.86% 处于业绩预告区间 [1] - Q2营收61.89亿元 同比增长123.56% 环比下降18.12% [1] - Q2归母净利润34.72亿元 同比增长25.96% 环比增长15.12% [1] - 拟派发中期分红1.25元/10股 [1] 投资业务表现 - 投资类收入73.99亿元 同比增长50% [2] - Q2末金融投资规模4076亿元 季度环比增长6% [2] - 杠杆率4.14x 较年初提升0.07pct Q2季度环比提升0.05pct [2] - 固收投资规模2607亿元 较年初增长7% [2] - 权益投资规模786亿元 较年初增长3% [2] - 其他权益工具投资规模580亿元 Q2季度环比增长39亿元 [2] 经纪业务表现 - 经纪业务收入36.47亿元 同比增长45% [2] - 金融产品保有规模2141亿元 较年初增长1.4% [2] - 普惠金融产品保有规模超1600亿元 [2] - 投资顾问人数4111人 较年初增加313人 [2] 投行业务表现 - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长19% [3] - 完成1单IPO项目 4单再融资项目 2单新三板定向发行项目 [3] - 股权承销规模206亿元 市场排名第8 [3] - 重大资产重组交易规模115亿元 市场排名第7 [3] - 债券承销规模3273亿元 同比增长83% 市场排名第6 [3] 资管与利息业务 - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长18% [3] - 利息净收入19.40亿元 同比增长5% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元 上调23%/26%/30% [4] - 预计25-27年EPS为1.28/1.44/1.59元 [4][10] - 2025年BPS为10.73元 [4][10] - 给予25年A/H股2.0/1.3倍PB估值 [4] - A股可比公司25E PB中位数1.22倍 平均1.25倍 [16] - H股可比公司25E PB中位数0.95倍 平均0.97倍 [16] 核心假设调整 - 上调全年日均股基成交额假设至36000亿元 原假设25000亿元 [18] - 上调投资类收入假设至144.67亿元 原假设118.67亿元 [18] - 因会计政策调整 其他业务收入大幅下调至2.98亿元 原假设133.32亿元 [17][18] - 管理费率假设上调至44% 原假设32% [18]