投资评级 - A股维持"增持"评级，H股维持"买入"评级 [2][7][9] - A股目标价3.36元人民币，H股目标价3.29港币 [7][9] - 基于25年目标PB估值A股0.50倍/H股0.45倍，低于Wind一致预期可比公司均值0.61倍/0.67倍 [7] 财务表现 - 1-6月归母净利润同比下降4.15%至149.54亿元，营业收入同比下降5.76%至653.11亿元，PPOP同比下降6.29% [2][12] - 年化ROA同比下降0.04个百分点至0.48%，ROE同比下降0.97个百分点至8.68% [2] - 净利息收入同比下降2.5%，净息差较1-3月下行7bp至1.69% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降17.6%，其中担保收入降26%、承销收入降34%，代理业务收入增12% [4] - 成本收入比28.2%，同比持平 [4] 资产负债结构 - 6月末总资产同比增3.1%，贷款同比增4.2%，存款同比增6.6% [3] - 上半年零售/对公增量贷款占比分别为-40%/140%，新增贷款主要由对公驱动 [3] - 生息资产收益率较24年下降30bp至3.47%，计息负债成本率较24年下降30bp至1.95% [3] - 服务公司客户近27万户，人民币公司存款规模1.53万亿元，较上年新增668亿元 [6] 资产质量 - 6月末不良率1.36%，较3月末下降2bp；拨备覆盖率170%，较3月末下降1个百分点 [5] - 零售不良率较24年末上升19bp至1.97%，对公不良率较24年末下降10bp至1.26% [5] - 关注率较24年末提升10bp至2.50%，Q2年化不良生成率环比上行78bp至2.05% [5] - Q2年化信用成本1.91%，同比下降22bp [5] 区域战略实施 - 坚持"深耕浙江"战略，6月末省内存款6,102亿元，增幅8.13% [6] - 省内融资服务总量1.12万亿元，较年初新增985亿元，增量超去年全年 [6] - 新增服务个体工商户超1.5万户，提前完成全年目标 [6] 盈利预测 - 预测2025-27年EPS为0.54/0.55/0.56元，较前值下调2.22%/4.22%/5.73% [7][12] - 预计2025年BVPS为6.72元，对应A股PB0.49倍/H股PB0.38倍 [7][12] - 预计2025年营业收入653.11亿元，归母净利润149.54亿元 [12]