投资评级 - 维持"买入"评级 目标价45.83港元/股 [4][5] 核心业务表现 - 截至1H25末国内市场累计新增近200MW数据中心订单 其中一季度新增150MW来自AI智算需求 二季度新增约40MW位于京津冀地带 [2] - 2Q25国内数据中心上架率达77.5% 创历史新高 [2] - 海外业务DayOne在运营规模达213MW 累计签约规模达783MW 有望实现"3年内签约1GW容量"目标 [3] - 东南亚泰国项目已与核心客户完成签约 欧洲芬兰第二个数据中心园区启动建设 [3] 行业供需分析 - 数据中心行业处于供需持续好转周期 需求端受AI推理及互联网应用扩张驱动 [2] - 海外AI发展导致数据中心供不应求 2025年以来建设进度提速 [2] - 国内一线及准一线城市能耗指标紧张 新增供给有限 新建项目审批严格 [2] - 公司在核心地段丰富的资源储备形成竞争优势 [2] REITs项目进展 - 南方万国数据REITs成功在上交所挂牌 成为国内首批数据中心公募REITs [3] - 项目估值24亿元 发行价隐含EV/EBITDA为16.9倍 [3] - 公众投资者有效认购倍数达456倍 体现市场对数字基建资产认可 [3] - REITs出表后可有效降低公司杠杆率 具有重要战略意义 [3] 财务预测与估值 - 维持25-27年经调整EBITDA预测分别为52.9/59.3/68.8亿元 [4] - 采用SOTP估值法：国内业务给予2025年16.9倍EV/EBITDA目标估值（可比平均20.4倍） 国际业务参考B轮融资给予6.75港元/股估值 [4][10] - 合计股权价值650.87亿元 对应目标价45.83港元/股 [4][10] - 预计25-27年营业收入分别为114.33/129.33/148.09亿元 同比增长10.76%/13.12%/14.51% [8] 市场表现 - 当前股价32.68港元（截至8月28日） 市值508.23亿港元 [5] - 52周价格区间15.30-48.90港元 [5] - 6个月平均日成交额2.915亿港元 [5]