投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]