投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 消费疲软导致2025H1营收同比下降16.51%至3亿元，归母净利润同比下降33.99%至6555.86万元，但Q2营收降幅收窄至6.64%，7月单月营收已实现正增长，预计三季度业绩好转 [4][5] - 互联网渠道表现亮眼，营收同比增长15.14%至7678.3万元，新媒体渠道尤其是达人直播推动增长，客户群体向中青年拓展 [6] - 省外拓展通过专卖店+传统渠道双线推进，已建成广东、福建等地一级旗舰店，并与九州通医药达成全国战略合作，7-8月省外发货销售情况较好 [6] - 期间费用率同比上升12.04个百分点至70.24%，主因折旧增加、利息收入减少及研发投入上升 [5] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为6.97/7.78/8.59亿元，归母净利润分别为1.38/1.72/2.05亿元 [8] 财务表现 - 2025Q2归母净利润同比大幅下降67.61%至718.47万元 [4] - 分产品看：灵芝孢子粉类产品营收同比下降17.79%至2.16亿元，铁皮石斛类产品营收同比下降24.25%至4666.25万元 [6] - 分区域看：浙江省内营收同比下降23.72%至1.95亿元，省外营收同比下降24.52%至2339.2万元 [6] - 毛利率保持高位，2025H1为80.74%（2024年全年为80.7%） [9] 竞争优势 - 全产业链模式覆盖"品种选育-栽培-研发-生产-临床"，确保产品安全可控 [7] - 拥有12个自主选育优势品种（含4个灵芝品种、4个铁皮石斛品种），2025年上半年新增2个品种 [7][8] - 独家掌握灵芝孢子粉低温超音速气流破壁去壁技术，实现高吸收率且避免重金属污染 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为0.79%/11.54%/10.50%，归母净利润增速分别为-21.14%/24.79%/19.48% [8][9] - 对应EPS分别为0.70/0.87/1.04元，P/E分别为30.78/24.66/20.64倍 [8][9]