投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2120.91亿元，同比增长9.18% [1] - 归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润25.21亿元，同比增长8.32% [1] - 25Q2单季度营收1117.21亿元，同比增长15.35%；归母净利润11.9亿元，同比下降8.52% [1] - 综合毛利率11.29%，同比下降0.91个百分点；净利率2.26%，同比下降0.08个百分点 [2] - 期间费用率下降0.59个百分点至7.63% [2] - 经营活动现金流净流出134.01亿元，较上年同期少流出11.14亿元 [2] 分业务收入表现 - 勘测设计及咨询收入90.98亿元，同比增长16.46% [2] - 工程建设收入1819.96亿元，同比增长10.31% [2] - 工业制造收入162.48亿元，同比增长10.96% [2] - 投资运营收入151.8亿元，同比增长15.52% [2] - 新能源及综合智慧能源收入35.63亿元，同比增长49.26% [2] - 房地产（新型城镇化）收入46.89亿元，同比增长22.6% [2] 分业务毛利率变动 - 勘测设计及咨询毛利率同比上升2.79个百分点 [2] - 工程建设毛利率同比下降0.82个百分点 [2] - 工业制造毛利率同比下降0.66个百分点 [2] - 投资运营毛利率同比下降8.38个百分点 [2] - 新能源投资运营毛利率同比下降6.95个百分点至39.19% [2] 新签合同与主业发展 - 上半年新签合同7753.57亿元，同比增长4.98% [3] - 工程建设新签合同额同比增长9.23%；勘察设计与咨询新签合同额同比增长52.06% [3] - 能源电力水利核心主业新签合同额同比增长3.12%，营收同比增长18.58%，分别占总量的69.02%和74.49% [3] - 国内火电签约合同同比增长18%，电网业务签约合同同比增长20%，火电市场占有率保持80%以上 [3] 战略新兴产业发展 - 战略性新兴产业营收同比增长14.6%，占比达37.3% [3] - 中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期年产氢量500吨 [3] - 吉林松原氢能产业园示范项目一期计划2025年下半年投产，年产氢3.24万吨，合成氨装置年产16.6万吨，二氧化碳合成甲醇装置年产1.66万吨 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.9亿元、94.1亿元、101.7亿元 [1] - 对应EPS分别为0.21元、0.23元、0.24元 [5] - 当前市盈率11.71倍，市净率0.84倍，市销率0.22倍 [5] - 每股净资产2.60元，资产负债率76.98% [7]