投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼 营收和归母净利润分别为137.47亿元和64.88亿元 同比分别增长37.7%和47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元 环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2% [1] - 经营杠杆保持相对平稳 剔除客户资金后为4.14倍 [1] - 管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元 同比增长45.3% 主要受益于A股日均成交额同比增长61.1% [2] - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长18.9% 股权承销和重大资产重组规模分别排名市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长17.5% 银河金汇集合资管规模基本持平 [2] - 债券承销规模同比增长82.8% 市场排名第6 [2] - 客户总数突破1800万户 金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] 投资与利息收入 - 利息净收入19.40亿元 同比增长5.5% 两融市占率5% 较年初基本持平 [3] - 投资业务收入74.05亿元 同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元 较年初增长6.6% [3] - 增配TPL债券 持有规模增长19.2%至1648亿元 [3] - 其他权益工具投资中股票由137.2亿元提升至162.5亿元 权益资产占比提升至净资产25.6% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元和160.54亿元 同比增长32.2%、10.8%和9.3% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为407亿元、430亿元和453亿元 同比增长15.0%、5.9%和5.3% [4] - 对应PB分别为1.62倍、1.44倍和1.29倍 [3][4] - 预计每股收益分别为1.21元、1.34元和1.47元 [4]