投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期 营收137.5亿元同比+37.7% 归母净利润64.9亿元同比+47.9% [4] - 经纪业务和自营业务表现亮眼 投行业务规模稳步提升 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为126亿元、136亿元和152亿元 同比增长率分别为+26%、+8%和+12% [6] 业务表现分析 整体业绩 - 1H25加权平均ROE为5.16% 较去年同期提升1.53个百分点 [4] - 2Q25实现证券主营业务收入73.0亿元 同比+27.5% 环比+16.1% [6] 经纪业务 - 1H25经纪业务收入36.5亿元 同比+45.3% [6] - 代理买卖证券款规模1,855亿元 较年初+12.0% 较1Q25末+9.9% [6] - PB业务规模3,471亿元 服务客户7,332户 [6] - 股基交易量2.25万亿元 同比+56.3% [6] 自营业务 - 1H25净投资收益42.4亿元 同比+30.1% 环比+34.2% [6] - 金融投资资产4,076亿元 较年初+6.6% [6] - 其他权益工具投资580亿元 较年初+4.2% [6] - 投资杠杆率2.83倍 较年初提升0.11倍 [6] - 测算投资收益率6.2% 较2024年提升0.88个百分点 [6] 投行业务 - 1H25 IPO承销规模4.3亿元 再融资214.0亿元 债券承销3,339.4亿元 [6] - 债券承销规模同比+75.1% [6] - 市占率分别为IPO 1.1%、再融资 3.3%、债券 4.5% [6] - 行业排名分别为第20名、第8名和第6名 [6] 其他业务 - 资管业务收入1.4亿元 同比+15.9% 环比+5.4% [6] - 净利息收入10.3亿元 同比+13.5% 环比+13.6% [6] 收入结构 - 经纪业务占比26.8% [6] - 投行业务占比2.3% [6] - 资管业务占比2.0% [6] - 净利息收入占比14.3% [6] - 净投资收益占比54.4% [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入26,807.69百万元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润12,595.36百万元 同比+25.57% [5] - 预计2025年每股收益1.07元 [5] - 预计2025年ROE为10.13% [5]