投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 天然气业务短期承压但风电装机成长可期 [4] - 控股股东河北建投溢价16.55%认购新H股 总代价15.14亿港元 80%用于风电及燃气发电厂建设 [5] - 经营性现金流净额30.82亿元同比增47.03% 资本性支出30.16亿元同比增19.18% [9] - 预计2025-2027年归母净利润24.0/26.5/28.9亿元 同比增速43.7%/10.0%/9.2% [9] - 当前股价对应PE为6.7/6.1/5.6倍 假设分红率50%则对应股息率7.43%/8.18%/8.93% [9] 风电业务表现 - 2025H1新增风电控股装机287.45MW 新增核准982MW [7] - 累计风电控股装机6874.80MW 在建装机1401.95MW [7] - 平均利用小时数1235小时同比增23小时 可利用率97.62%同比降0.44个百分点 [7] - 弃风率16.85%同比升9.04个百分点 [7] - 发电量80.65亿千瓦时同比增8.34% 上网电量78.81亿千瓦时同比增8.38% [7] - 平均上网电价0.42元/千瓦时同比降0.02元/千瓦时 [7] - 市场化交易电量占比50.65%同比升15.03个百分点 [7] - 风电及光伏营收34.11亿元同比增4.75% 净利润12.81亿元同比增6.75% [7] 天然气业务表现 - 2025H1售气量25.78亿立方米同比降14.56% [9] - 批发/零售/CNG/LNG气量分别同比降6.55%/14.36%/33.74%/27.94% [9] - 代输气量2.36亿立方米同比降37.17% [9] - 天然气营收74.88亿元同比降15.63% 净利润3.21亿元同比降28.51% [9] - 主因暖冬导致采暖用量减少及工业需求疲软 [9] 财务数据预测 - 2025E营收215.18亿元同比增0.7% 2026E达259.03亿元同比增20.4% [8] - 2025E归母净利润24.03亿元同比增43.7% 2026E达26.45亿元同比增10.0% [8] - 2025E每股收益0.57元 2026E升至0.63元 [8] - 2025E ROE 10.5% 2026E升至10.9% [8]