投资评级 - 维持"买入"评级 私有化定价隐含27%上行空间[1][7] 核心观点 - 2025H1营业收入556.7亿元同比+2.0% 股东应占溢利24.3亿元同比-5.6% 核心利润32.2亿元同比-1.2%符合预期[7] - 国内业务核心利润31.0亿元同比+0.7% 海外LNG销售利润1.2亿元同比-33.8% 利润结构持续改善[7] - 私有化交易对价599.24亿港元 对应2024年核心利润12倍PE 每股隐含价格80港元较现价存27%空间[7] - 下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元（原值73.72/79.20/84.80亿元）[7] 业务表现分析 - 天然气零售：毛利30.92亿元同比-1.5% 气量同比+1.9%至129.5亿方（工商业+2.4%至97.9亿方 居民+1.3%至30.4亿方）价差保持0.54元/方[7] - 接驳业务：毛利8.20亿元同比-0.5% 新接驳居民用户69.2万户同比-10.7% 工商户2.2万户同比+133%[7] - 泛能业务：毛利10.90亿元同比+2.1% 在运装机13.9GW同比+8.5% 能源销售量197.6亿千瓦时同比+0.12%[7] - 智家业务：毛利14.70亿元同比+4.9% 综合客单价649元/户持续提升（2024H1为643元/户）[7] 财务预测 - 2025E营业收入1141.02亿元同比+2.89% 2026E达1190.49亿元同比+4.33%[1][8] - 2025E归母净利润70.90亿元同比+18.42% 2026E达74.16亿元同比+4.60%[1][8] - 每股收益2025E为6.27元 对应PE 9.21倍 2026E为6.56元对应PE 8.81倍[1][8] - ROE维持在13-15%区间 2025E为14.51% 2026E为14.11%[8] 资本结构 - 资产负债率持续改善 从2024A的50.52%降至2027E的45.20%[8] - 经营现金流2025E预计84.35亿元 2026E增至95.38亿元[8] - 每股净资产从2024A的39.87元提升至2027E的49.78元[8]