投资评级 - 维持招商证券A股买入评级 目标价25.26元人民币 [1][7] - 维持招商证券H股买入评级 目标价22.49港币 [1][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.20亿元 同比增长9.64% 归母净利51.86亿元 同比增长9.23% [1] - Q2单季度营收58.07亿元 环比增长23.22% 归母净利28.78亿元 环比增长24.73% [1] - 公司拟每10股中期分红1.19元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120/131/141亿元 较前次预测上调11%/10%/4% [5] - 对应2025-2027年EPS为1.38/1.51/1.62元 2025年BPS为15.79元 [5][10] 经纪业务 - 经纪业务净收入37.33亿元 同比增长45% [2] - 财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户数同比增长23.99% [2] - 正常交易客户数约2,006万户 同比增长8.85% [2] - 托管客户资产4.56万亿元 较2024年末增长6.79% [2] - 基金投顾保有规模47.19亿元 累计签约客户数8.76万户 [2] - APP月均活跃客户数位居证券行业第4 人均单日使用时长位居行业第1 [2] 投行业务 - 投行业务收入4.02亿元 同比增长41% [3] - A股股权主承销金额244.38亿元 同比增长371.50% 承销金额和家数分别排名行业第7、第8 [3] - 境内主承销债券金额2,015亿元 同比增长17.51% [3] - 信用债承销金额排名行业第7 ABS承销金额排名行业第5 [3] 资管业务 - 资管业务净收入4.40亿元 同比增长29% [3] - 资产管理总规模2,535亿元 其中公募基金产品11只 规模615.58亿元 [3] - 招证国际资管规模173亿港元 较2024年末增长62.91% [3] 投资业务 - 投资类收入41.24亿元 同比下降13% [4] - Q2单季度投资收入26.11亿元 同比下降3% 环比增长73% [4] - 杠杆率4.11x 较年初下降0.27x [4] - 金融类投资规模3,602亿元 较年初下降4% Q2环比下降1% [4] - 权益投资坚持多策略发力 固定收益投资强化市场研判 衍生品业务深化AI应用 [4] 估值分析 - A股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数1.56倍 平均1.43倍 [13] - H股可比公司2025年Wind一致预期PB中位数0.89倍 平均0.98倍 [14] - 给予A股2025年1.6倍PB估值 H股1.3倍PB估值 [5] - 当前A股股价19.31元 H股股价17.38港币 [7]