投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1业绩受市政工程业务下滑拖累，总营收44.17亿元（同比-23.30%），归母净利润2.85亿元（同比-28.16%）[1] - 装备制造业务显著回暖，节能高效发电设备营收6.2亿元（同比+223%），整体装备制造收入9.29亿元（同比+26.51%）[2] - 氢能业务取得突破，首批1500Nm³/h碱性电解槽交付中能建项目，产品达到国标一级能效标准；火电灵活性改造技术获独家授权，实现锅炉20%低负荷稳定运行[3] - 预计2025-2027年归母净利润为7.77/9.00/10.13亿元，对应PE 26.9/23.2/20.6倍[4] 财务表现 - 2025H1单二季度营收24.52亿元（同比-14.23%），归母净利润1.56亿元（同比-25.84%）[1] - 热电运营业务营收20.6亿元（同比-25%），但毛利率提升5.27pct至22.78%[2] - 市政环保工程营收4.4亿元（同比-64%），主要因业务转型减少低毛利项目[2] - 截至2025H1锅炉装备在手订单16.6亿元，其中环保锅炉6.1亿元，节能锅炉9.3亿元[2] 业务进展 - 电解槽产线具备500MW产能，覆盖500-2000Nm³/h全系列产品[3] - 火电改造技术使NOx排放下降40%，负荷调节范围0-110%[3] - 海外市场开拓及设备更新需求推动装备制造业务增长[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收99.24/109.68/123.88亿元，增速8.9%/10.5%/12.9%[5] - 预计2025-2027年EPS为0.81/0.94/1.06元/股，ROE分别为8.7%/9.7%/10.4%[5][11] - 当前股价21.85元，总市值208.88亿元，自由流通股比例98.63%[6]