投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [6][11] 核心观点 - 公司25H1业绩表现强劲 营业收入107亿元同比+20% 归母净利润45亿元同比+58% [1] - 年化ROE达10.2% 较24年提升1.98个百分点 经营杠杆4.32倍有所抬升 [1] - 业务结构优化 自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比重分别为45%/33%/11%/6%/2% [1] - 管理费用占调整后营业收入比重48% 同比下降13个百分点 降本成效显著 [1] - 预计25/26/27年归母净利润113亿/128亿/139亿 同比+56%/+14%/+9% [11] 收费类业务表现 - 经纪收入33.4亿元同比+33% 代理买卖收入30.2亿元同比+69% [2] - 证券经纪业务新开户83万户同比+13% 客户总数突破1600万户 [2] - 金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制业务保有规模同比+162% [2] - 非货ETF保有规模同比+121% 市占率同比+22个百分点 [2] - 投行收入11.2亿元同比+12% IPO主承销家数行业第4 金额84.6亿元行业第1 [3] - 股权再融资项目11家行业第2 主承销金额590.6亿元行业第4 [3] - 在审IPO项目23个行业第三 再融资项目22个行业第二 [3] - 债融主承销项目2301单行业第3 主承销金额7797亿元行业第2 [3] - 资管收入6.6亿元同比+3% 资管AUM 4852亿元同比-7% [4] - 中信建投基金AUM 1497亿元较年初+5% 57只基金中7只进入市场收益前10% [4] 资金类业务表现 - 自营收入46.0亿元同比+30% 年化投资收益率4.5%较24年+0.76个百分点 [10] - 交易性金融资产1969亿元较年初-3% 其中股票TPL较年初-24% [10] - 其他债权投资951亿元较年初+23% 其他权益工具投资332亿元较年初+124% [10] - 货币衍生工具名义本金5617亿元较年初+57% [10] - 利息净收入2.4亿元同比-38% 两融余额613亿元较年初-2% [11] - 信用净新增开户市占率3.53%较年初+31% 股票质押式回购交易本金63亿元较年初-19% [11] 财务预测 - 预计25年营业收入266.92亿元同比+26.3% 26年294.54亿元同比+10.3% [12] - 预计25年归母净利润112.55亿元同比+55.8% 26年127.78亿元同比+13.5% [12] - 每股收益预计25年1.45元 26年1.65元 对应PE 18.9倍和16.7倍 [12]