报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国家外汇管理局开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或迎窗口期，报告分析了近年来城投境外债发行、到期情况，并给出投资建议，认为区域可适当下沉、久期可适当拉长，同时要关注债券流动性和增信情况 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 - 2025 年以来城投点心债发行额大幅下降，1 - 8 月约 700 亿元，低于 2023、2024 年同期，美元债小幅增加 [11] - 点心债方面，河南发行额增加较多，发行人以中高评级主体为主，期限以 2 - 3 年为主，6% - 7% 票面区间发行额增加，发行方式以直接发行为主 [12][15][17] - 美元债方面，福建发行额增加较多，AAA 主体发行占比相对较高，期限以 2 - 3 年为主，发行成本有所下降，担保发行比例高于点心债 [19][21][23] 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 - 净融资情况：区域城投境外债净融资分化，点心债山东、江苏等地净融资较多，宁夏、浙江净偿还较多；美元债四川、安徽等净流入，浙江、广东等净偿还，或因不同区域平衡偿债压力和化债任务 [25][28] - 未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多，点心债 2025 年 9 月后到期集中在 11、12 月，2026 年及之后集中在 2026 - 2027 年；美元债 2025 年 9 月后分布均匀，2026 年及之后集中在 2026 - 2028 年 [29][32] 未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况 - 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长，因境内债置换尝试提升信心、境外投资人面临“资产荒”、美联储降息预期使境外债受益 [37] - 关注债券流动性和增信情况，安全性诉求高选流动性优债券，AAA 主体担保债项可平衡安全和收益，追求高收益可下沉担保主体级别 [40][41]