投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)保持高增长 2025年上半年NBV达95.4亿元 可比口径同比增长32.3% [8] - 产险综合成本率(COR)同比改善 2025年上半年COR为96.3% 同比下降0.8个百分点 [8] - 银保渠道新单保费大幅增长 2025年上半年银保新单保费290亿元 同比增长108% [8] - 投资资产规模稳步扩张 截至2025年上半年末集团投资资产规模2.9万亿元 较年初增长7.0% [8] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测调整为516/527/553亿元 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润279亿元 同比增长11.0% 其中第二季度单季183亿元 同比增长36.5% [8] - 2025年上半年归母营运利润199亿元 同比增长7.1% [8] - 截至2025年上半年末归母净资产2819亿元 较年初下降3.3% 但较第一季度末增长6.9% [8] - 2025年上半年净资产收益率(ROE)9.6% 同比提升0.1个百分点 [8] - 集团内含价值(EV)5889亿元 较年初增长4.7% [8] 寿险业务 - 合同服务边际余额3464亿元 较年初增长1.2% [8] - 2025年上半年太保寿险新单保费630亿元 同比增长26.3% [8] - 个险新单保费226亿元 同比下降7.7% [8] - 产品结构显著变化 传统险新保期缴同比下降41.9% 分红险新保期缴同比增长1381% [8] - NBV Margin提升至15% 同比增加0.4个百分点 [8] - 代理人月均人力规模18.3万人 保持稳定 [8] - 核心人力月人均首年规模保费7.3万元 同比增长12.7% [8] - 核心人力月人均首年佣金收入7120元 同比下降13.4% [8] 财险业务 - 2025年上半年太保产险承保利润35.5亿元 同比增长30.9% [8] - 原保费收入1128亿元 同比增长0.9% [8] - 车险保费同比增长2.8% 占比同比提升0.9个百分点 [8] - 非车险保费同比下降0.8% [8] 投资业务 - 债券配置占比62.5% 较年初提升2.4个百分点 [8] - 股票配置占比9.7% 较年初提升0.4个百分点 [8] - 基金配置占比2.1% 较年初提升0.2个百分点 [8] - 核心权益规模3443亿元 较年初增长11.9% 占比提升0.6个百分点至11.8% [8] - OCI股票规模较年初增长25.9% 占比较年初提升4.0个百分点至33.8% [8] - 2025年上半年未年化净投资收益率1.7% 同比下降0.1个百分点 [8] - 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 [8] - 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 2025年预计营业收入4180.74亿元 同比增长3.46% [1] - 2025年预计归母净利润516.37亿元 同比增长14.85% [1] - 2025年预计每股内含价值62.03元 [1] - 当前市值对应2025年预测PEV 0.64倍 PB 1.16倍 [8] - 2025-2027年盈利预测全面上调 [8]