投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司二季度业绩表现超预期，营收和利润实现双增长，主要受益于住宿和交通业务的强劲表现以及销售费用控制 [2][3] - 出境游业务恢复速度快于行业，Trip平台保持高速增长，入境游业务显著提升 [4] - 公司积极实施股份回购，已回购4亿美元并批准新回购计划，彰显管理层信心 [4] - 盈利预测上调，主要基于Non-GAAP口径调整，反映业务稳健增长趋势 [5] 业绩表现 - 2025年二季度净营收148.43亿元，同比增长16.2% [2] - 归母净利润48.46亿元，同比增长26.4% [2] - Non-GAAP归母净利润50.11亿元，同比增长0.5% [2] - 毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点 [3] - 销售费用率22.1%，同比上升0.3个百分点 [3] - 研发费用率21.8%，同比上升0.9个百分点 [3] - 管理费用率5.7%，同比下降0.4个百分点 [3] 分业务收入 - 住宿收入62.25亿元，同比增长21.2%，环比增长12.3% [3] - 交通收入53.97亿元，同比增长10.8%，环比基本稳定 [3] - 度假收入10.79亿元，同比增长5.3%，环比增长13.9% [3] - 商旅收入6.92亿元，同比增长9.3%，环比增长20.8% [3] 出境游与Trip业务 - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，高于行业84%的恢复水平 [4] - 国际OTA平台Trip预订量同比增长超60% [4] - 入境旅游同比增长超100%，公司提供超1500条线路覆盖中国主流目的地 [4] 股份回购 - 截至2025年8月27日，已回购4亿美元股份 [4] - 新批准回购计划，规模不超过50亿美元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年Non-GAAP归母净利润181.44亿元（原预测174.07亿元） [5] - 预计2026年Non-GAAP归母净利润209.54亿元（原预测206.23亿元） [5] - 预计2027年Non-GAAP归母净利润240.48亿元（原预测239.88亿元） [5] - 当前股价对应Non-GAAP市盈率19倍（2025年）、17倍（2026年）、15倍（2027年） [5] 财务指标预测 - 2025年预计营业收入610.28亿元，同比增长14.51% [10] - 2026年预计营业收入695.94亿元，同比增长14.04% [10] - 2027年预计营业收入794.73亿元，同比增长14.19% [10] - 2025年预计摊薄每股收益36.03元 [10] - 2026年预计摊薄每股收益26.85元 [10] - 2027年预计摊薄每股收益31.28元 [10] - 2025年预计ROE 15.23% [10] - 2026年预计ROE 10.19% [10] - 2027年预计ROE 10.61% [10]