投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营收807.6亿元，同比微增1.6%，归母净利润-18.06亿元，同比大幅减亏35.1% [2][3] - 二季度单季归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈，增幅达121.5% [3] - 国际线运力恢复显著，ASK同比+16.7%，恢复至2019年同期90.1%水平 [4] - 客座率全面回升，综合客座率80.7%，同比+1.4个百分点 [4] - 单位座公里收益0.412元，同比-3.2%，跌幅小于客收跌幅 [5] - 航油成本同比下降13.3%，带动单位ASK成本下降2.2% [5] - 汇兑收益1.76亿元及国泰航空投资收益11.74亿元贡献业绩改善 [6] - 拟对深航增资81.6亿元巩固粤港澳市场份额 [7] - 预计2025-2027年归母净利润30.50/75.56/101.42亿元，年复合增长率显著 [8][9] 财务表现 - 2025年上半年客运收入732亿元（+0.08%），货运收入36亿元（+7.48%） [3] - 单位客公里收益0.511元，同比-4.9%，其中国内线-6.2%，国际线-0.8% [5] - 财务费用同比减少9.36亿元，主要因汇兑收益及利息支出减少 [6] - 投资收益13.7亿元（+13.9%），其中国泰航空贡献11.74亿元 [6] - 其他收益24.1亿元（+7.8%），主因合作航线收入增加17.9% [6] 运营数据 - 总ASK同比+3.4%，其中国内线-1.3%，国际线+16.7% [4] - 总RPK同比+5.2%，其中国内线+1.4%，国际线+17.0% [4] - 国际线RPK恢复至2019年同期86.6% [4] - 机队规模934架，净增4架，利用率8.76小时/天 [4] 未来展望 - 预计2025年营收1744.54亿元（+4.7%），2026年1889.94亿元（+8.3%） [8] - 毛利率预期持续改善，2025-2027年分别为7.8%/11.5%/12.6% [8] - ROE显著回升，2025-2027年预计6.4%/13.6%/15.5% [8] - 市盈率逐步优化，2025-2027年对应43.20/17.43/12.99倍 [8][9]