投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、18倍和16倍 [6] 核心观点 - 1H25营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [6] - 发电量同比上升6.11%但电价下降8.23% 导致电力销售毛利同比下降10.35% [6] - 财务费用同比减少8.78% 降息周期下债务置换和短期融资持续减轻财务压力 [6] - 集团资产注入包括惠州核电82%股权及湛江核电100%股权 惠州一号机组有望年内投产 [6] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元 同比下降0.5% [5][6] - 1H25归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [5][6] - 2025E营业总收入856.90亿元 同比下降1.3% [5] - 2025E归母净利润101.72亿元 同比下降5.9% [5][6] - 2026E归母净利润109.81亿元 同比增长8.0% [5][6] - 2027E归母净利润117.36亿元 同比增长6.9% [5][6] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时 同比上升6.11% [6] - 子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% [6] - 上网电量1133.60亿千瓦时 同比上升6.93% [6] - 防城港4号机组贡献显著 发电量同比增长26.31% [6] - 大亚湾和岭东核电站换料时间减少 发电量分别增长38.65%和11.61% [6] 发展前景 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 [6] - 资本开支预计逐年上升 但在建项目保障长期成长 [6] - 资产注入涵盖惠州1-6号项目及湛江核电 进一步强化装机规模 [6]