投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 光伏胶膜业务在行业景气度下滑背景下仍维持正向盈利 2025H1光伏胶膜出货13.86亿平米同比基本持平 板块毛利率11.4% 剔除减值影响后测算单平净利润约0.25-0.3元 [2] - 电子材料业务实现突破性进展 感光干膜销售量0.896亿平方米同比增长21.62% 营业收入3.25亿元同比增长17.93% 板块毛利率24.78%同比上升0.7个百分点 [3] - 公司通过产能规模优势与海外布局有效抵御行业周期波动 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24.8% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元同比下滑26.06% 归母净利润4.96亿元同比下滑46.6% [1] - 2025Q2单季度营收43.34亿元环比增长19.58% 但归母净利润0.95亿元环比下降76.41% 主要受1.93亿元资产减值损失影响 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为177.31/197.46/222.23亿元 对应增长率-7.4%/11.4%/12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.02/14.91/19.59亿元 对应增长率-8.1%/24.0%/31.3% [4] 业务板块分析 - 光伏胶膜业务2025H1贡献营收72.15亿元同比下降26.97% Q2单季度出货7.56亿平环比增长20% [2] - 电子化学材料成功导入鹏鼎控股 沪电股份等头部客户 产品应用扩展至BGA PKG等高端载板领域 [3] - 功能膜业务中铝塑膜出货665.84万平米同比增长18.77% 营收0.64亿元同比增长9.37% 毛利率11.56%同比提升1.64个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价14.94元对应2025-2027年PE分别为31.6/25.5/19.4倍 PB分别为2.3/2.2/2.0倍 [4] - 总市值389.75亿元 流通市值389.75亿元 总股本2.61亿股 [5] - 近3月日均成交额4.22亿元 [5]