报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金九银十旺季来临叠加美联储9月降息概率回升，铜有望宏微共振，重心上移，但短期也警惕预期证伪带来回落风险，长期对铜依旧看多 [6] - 短期建议前期铜多单继续持有，新入场等待回调逢低试多机会（背靠78000），企业卖出套保等待逢高布局时机（背靠81000），锁定合理利润 [6] - 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78000，81000】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 宏观经济 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，但市场预测PMI走高更多受到通胀影响，后续关注8月非农数据是否继续走弱 [10] - 本周五美国个人消费支出(PCE)数据即将公布，市场预计将维持在2.6%的增幅，与上月持平。数据温和，通胀担忧减弱，美联储或更加聚焦就业压力；反之，通胀超预期，或削弱9月降息概率 [10] - 美国总统特朗普宣布解雇美联储理事库克，引发市场对美联储独立性的担忧，可能在短期内削弱美元信心 [10] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上强调就业担忧，超预期发声偏鸽，美联储9月降息预期回升，交易员对9月降息的概率押注最新超80%，美元指数走弱跌至97.88，月度跌幅2.15%，铜价月度区间震荡，整体重心上移 [10] - 8月LPR连续四个月按兵不动，1年和5年LPR利率维持3%和3.5%。美联储迟迟不降息制约国内货币政策空间。中美利差-2.54%，环比上周小幅收敛 [13] - 短期国内政策真空期，9月3日大阅兵之前，A股情绪高涨，虹吸商品市场资金，下周三9月3日大阅兵结束后，国内市场情绪或小幅降温，警惕铜价高位回落风险 [13] 供需分析 供应端 - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨。赞比亚第二季度铜产量下降，使得今年将铜产量提高至100万吨的目标面临风险。印尼预计今年铜精矿出口量占批准出口配额的90%，截至8月中旬已达到65% [34] - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，同比增18.25%，环比增8.95%。1-7月铜精矿累计进口1733.7万吨，同比增加7.85%。7月从智利进口铜矿砂及其精矿75.4万吨，环比增长13%，从秘鲁进口59.4万吨，环比减少7.5%。截至8月22日，港口库存仅56.18万吨，较过往三年均值90.4万吨减少37.9%，整体供应偏紧 [34] - 截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9% [34] - 截至8月28日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/吨，月度环比增加1.15美元/吨。铜精矿TC-41.06美元/吨，月度环比增加1.44美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂 [34] - 截至8月28日，精废价差1252元/吨，月度增加408元/顿，整体波动较小，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费。进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧 [38] - 1-6月国产废铜的供应量增加61.13万吨，累计同比上升1.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [38] - 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72% [38] - 国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位 [38] - 7月铜冶炼开工率为88.19%，环比上升2.43%。7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82% [43] - 预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比下降0.51%，同比增加15.27%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38%。9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能90万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑 [43] - 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至8月28日，铜现货进口盈利331元/吨，现货沪伦比值向上修复至8.18，进口窗口打开，海外铜进入国内市场 [43] - 因8月末上合组织峰会将于天津举办，8月20日至9月3日对于当地进出工厂的货运汽车按照排放标准进行管控，令市场物流紧张。同时，由于上游冶炼厂即将进入集中检修期，导致华北地区电解铜现货货源供应偏紧 [43] - 国际铜业研究组织称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛 [43] 需求端 - 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨，累计同比增 [49] - 7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78%，同比下降4.01%。7月铜管企业开工率为68.94%，环比下降4.71%，同比下降3.72%。7月漆包线行业综合开工率为67.25%，环比下降2.68%，同比下降0.54%。7月铜线缆企业开工率为71.61%，环比下降0.8%，同比下降1.33%。7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5%，同比上升11%。7月铜板带企业开工率为65.63%，环比下降1.81%，同比下降2.15% [49] - 本周国内电解铜制杆企业周度开工率71.8%，环比上涨1.19%，再生铜制杆企业周度开工率16.83%，环比下滑2.52%，电线电缆企业周度开工率68.88%，环比下滑0.42% [49] - 1-7月，电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出 [54] - 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW，高于去年277.57GW [54] - 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底 [54] - 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4% [54] - 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低 [54] 库存端 - 截至8月28日，COMEX铜库存27.52万吨，月度增加1.73万吨，LME铜库存15.80万吨，月度增加1.98万吨，上期所铜库存8.17吨，环比增加0.9万吨 [64] - 截至8月28日，国内电解铜社会库存为12.71万吨，月度增加0.78万吨，同比去年同期27.91万吨少了15.2万吨，处于历史同期低位。保税区库存7.93万吨，环比减少0.18万吨 [64] - 截至最新，全球铜显性库存68.85万吨，全球交易所铜库存48.62万吨，整体月度库存增加 [64] - 关注后续如果美俄关系缓和，俄罗斯铜有可能重新流入欧洲市场，LME铜库存或继续增加，对铜价上行造成压力 [64] 总结展望 - 宏观上，美国通胀和就业数据即将公布，美联储9月降息概率虽回升但有反复风险，市场情绪偏谨慎。国内宏观政策真空期，LPR按兵不动，货币和财政政策蓄力中。9月初大阅兵后市场情绪或有所回落，需关注海内外宏观数据 [74] - 基本面上，铜精矿供应偏紧，加工费TC仍深度倒挂。7月中国电解铜产量环比增长，但后续随着8-9月冶炼检修增加，精炼铜产量或边际缩减。随着金九银十旺季预期发酵和产业补库备货，需求将逐步回暖。库存方面，全球铜显性库存月度增加，但国内铜社会库存偏紧 [74] - 铜短期基本面矛盾是美国铜关税TACO之后的库存累库弱现实VS旺季库存去化强预期，中期矛盾核心在于铜精矿干扰和TC倒挂VS精炼铜供应高弹性，长期矛盾核心在于中美对抗带来全球经济隐忧VS全球电力和新能源绿色铜需求逆势爆发 [74]