投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 核心财务表现 - 2025H1实现营收949.2亿元（同比+19.9%）[1][2] - 归母净利润118.8亿元（同比+16.2%）[1][2] - 核心净利润100.0亿元[1][2] - 毛利率24.0%（同比+1.8个百分点）[1][2] - 拟派发中期股息0.20元/股[3] 开发业务表现 - 开发业务收入743.6亿元（同比+25.8%）[2] - 销售金额1103.0亿元（同比-11.6%）但排名稳居行业前三[2] - 一线城市销售占比46%（同比+8个百分点）[2] - 新增投资项目18个总金额447.3亿元权益金额322.8亿元拿地强度40.6%[2] - 土地储备4119万方[2] - 开发业务毛利率15.6%（同比+3.2个百分点）[2] 经常性业务表现 - 经常性业务收入205.6亿元（同比+2.5%）占总营收21.3%[3] - 核心净利润60.2亿元贡献占比60.2%（同比+8.7个百分点）[3] - 购物中心租金收入104.2亿元（同比+9.9%）出租率97.3%[3] - 零售额1101.5亿元（同比+20.2%）经营利润率65.9%[3] - 商业REITs总市值突破百亿上市以来累计上涨52.2%[3] 财务健康状况 - 在手现金1202.4亿元[3] - 净有息负债率39.2%[3] - 加权资本成本2.79%（较去年底下降32个基点）[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为2834.8/2877.6/2989.9亿元[4] - 预计归母净利润分别为257.7/267.4/298.5亿元[4] - 对应PE分别为7.8X/7.5X/6.7X[4] 市场表现 - 收盘价30.48港元总市值2167.8亿港元[6] - 12个月股价区间19.12-33.10港元[6] - 过去12个月绝对收益38%相对收益-5%[9]