报告行业投资评级 - 谨慎看多 [3] 报告的核心观点 - 新棉上市前夕及初期棉花供应偏紧情况仍存在，因新棉预售情况尚可，高产能下局部地区有小幅抢收概率，盘面有炒作可能，但新棉年产预期较强，收割季面临较大套保压力，供应压制下顶部较有限；需求方面，“金九银十”备货行情启动，开机率及订单逐步好转，需求同比表观有待进一步观察；策略上，近期逢回调低多，九月后视新棉开秤价及需求同比情况考虑多空思路转换 [3] 各目录要点总结 宏观 - 中国央行把促进物价合理回升作为把握货币政策重要考量，推动物价保持合理水平；美联储主席为降息打开大门以平衡经济风险，宏观因素中性偏多 [3] 供应 - 国际上美国棉区干旱缓解有限、优良率小幅走弱，巴西新棉收获进度为五年同期最慢；国内新棉进入吐絮期，新疆产区温度较好、无明显阴雨负面影响，部分地区9月中下旬新棉将提前上市，新作预售量约120万吨，7月进口总量环比好转但同比仍处历年偏低水平，发改委增发20万吨配额对市场实际利空影响有限，供应因素中性 [3] - 全国商业库存8月降至171.26万吨，低于同期29.65万吨；新疆商业库存降至98.42万吨，低于同期15.17万吨；内地主要省份商业库存降至40.27万吨，高于同期1.35万吨；产成品方面，纯棉纱库存可用天数降至31.84天，终端坯布库存环比降至28.21天，厂内涤棉纱库存环比降至28.69天 [19] - 7月进口棉资源总量约15.0766万吨，较6月环比提升2万吨，同比减少17.7987吨；发改委增发20万吨滑准税配额，因发放量有限且使用要求严格，对疆内棉花供应缓解有限，消息落地后市场担忧情绪有所缓解 [21] - 截至8月27日，郑棉注册仓单6859张，有效预报2张，折合棉花27.444万吨，月内仓单流出棉花约9.18万吨 [23] 库存 - 国内棉花商业去库偏快且低于同期水平，9月底预计较同期偏低40万吨左右，新棉上市初期流通格局或不宽裕，终端库存月内冲高回落，下游累库意愿不佳，纯棉类去库快于混纺类，库存因素中性偏多 [3] 需求 - 国内“金九银十”逐步启动，纺企订单回暖超24年同期水平，开机率环比提升但仍低于同期，轻纺城轮棉布成交震荡回升，柯桥市场服饰面料及配件价格重心月内抬升受阻，7月国内服纺社零数据增势放缓但同比为正，外贸方面因“抢出口”效应减退和东南亚出口贸易受阻，7月整体数据走弱，需求端难有亮点，预计表现中规中矩，需求因素中性 [3] - 8月需求呈现“微笑”曲线，进入旺季备货阶段，相关指标好转；本周纺纱厂开机率环比提升0.3%至65.8%，低于同期3.3%；织布厂开机率环比提升0.2%至37%，低于同期5.1%；纺企订单环比提升3.06天至11.42天，高于同期0.27天；纺纱利润内地主流纱支即期利润修复至 -1350元/吨，疆内企业预计每吨利润同步修复 [25] - 7月轻纺城棉布成交量触底回升，由月初24万米抬升至30万米以上；柯桥价格整体重心回落，面料价格月内环比下降0.45至111.67，辅料价格本周环比下降0.6至113.07 [28] - 7月份，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达961亿元，同比增长1.8%，较6月略有放缓；1 - 7月累计零售总额达8371亿元，同比增长2.9% [29] - 2025年1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3%；7月，纺织服装出口267.7亿美元，下降0.1%，环比下降2%，其中纺织品出口116亿美元，增长0.6%，环比下降3.7%，服装出口151.6亿美元，下降0.5%，环比下降0.7% [31] - 7月，服装出口至美国金额达32.29亿美元，环比增加0.4亿美元，低于同期2.59亿美元；纺织品出口至美国金额达43.87亿美元，环比减少0.41亿美元，低于同期4.33亿美元；服装出口至欧盟金额达29.52亿美元，环比减少1.4亿美元，同比减少1.33亿美元；纺织品出口至欧盟金额达44.06亿美元，环比增加2.23亿美元，同比减少0.81亿美元；服装出口至东盟金额达7.63亿美元，环比减少3.57亿美元，同比减少2.32亿美元；纺织品出口至东盟金额达32.12亿美元，环比减少5.72亿美元，同比减少2.88亿美元 [34] - 7月，棉纺行业PMI环比下行12%至35.71%，连续4个月处于荣枯线下方；新订单PMI环比下行15.009%至29.59%，开机率PMI环比下行14.37%至37.76%；棉纱库存PMI下行1.59%至62.24%，棉花库存环比下行7.1%至41.84% [36] CFTC持仓数据 - 非商业及基金净空头月内震荡上行 [37]