投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][22] 核心观点 - 电价下行导致业绩触底 2025年上半年营业收入391.67亿元同比减少0.53% 归母净利润59.52亿元同比减少16.30% [1][7] - 广东电价接近触底 2025年年度电力中长期交易成交均价0.39186元/千瓦时 1-8月月度交易电价在372-377元/kWh区间浮动 2026年下降空间有限 [2][19] - 拟注入惠州核电资产 收购惠州核电82%等股权 交易作价93.8亿元 对应PB约1.17倍 [2][22] 财务表现 - 2025年上半年发电量1203.11亿kWh同比增加6.11% 上网电量1133.60亿kWh同比增加6.93% [1][7] - 毛利率34.99%同比降低3.57个百分点 净利率22.55%同比下降5.00个百分点 [10] - 经营性现金净流入113.17亿元同比减少11.5% 投资性现金净流出88.1亿元同比增长76.7% [14] 业务发展 - 管理28台在运机组装机容量3179.6万kW 在建机组20台装机容量2422.2万kW 占全国总装机容量的44.46% [1][19] - 2025-2027年预计投产机组数量为1/2/2台 惠州1号机组已进入调试阶段预计年内投产 [1][7] - 在建规模接近达峰 资本开支随项目建设推进达峰 现金流有望转好 [1][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为97.5/104.4/111.8亿元 同比增速-10%/7%/7% [3][22] - 每股收益0.19/0.21/0.22元 对应2025-2027年PE分别为19.8/18.5/17.3倍 [3][22] - 预计2025-2027年营业收入874.21/940.81/1013.65亿元 同比增速0.7%/7.6%/7.7% [4]