投资评级 - 维持"优于大市"评级 基于房地产板块企稳向好趋势和盈利预测稳定性 [4][23] 核心财务表现 - 2025H1收入94.76亿港元同比下滑8.6% 归母净利润10.42亿港元同比下滑13.2% [1][7] - 毛利率26.51%同比下滑5.39个百分点 净利率8.32%同比下滑5.04个百分点 [1][7] - 期间费用率销售/管理/财务分别为4.41%/9.96%/9.23% 同比变化+0.45/+0.40/-0.70个百分点 [1][7] 分业务板块表现 - 基建环保板块收入44.33亿港元同比-3% 净利润9.33亿港元同比-11.6% 主要受资产出售影响 [2][12] - 高速公路收入10.19亿港元同比+5.1% 车流量7732万架次同比+2.1% [2][12] - 上实环境收入31.77亿元人民币同比-4.8% 净利润3.44亿元人民币同比+7.1% [2][12] - 房地产板块收入31.43亿港元同比-23.2% 净利润亏损4.65亿港元 亏损扩大3.31亿港元 [2][12] - 上实发展亏损7.54亿元人民币 上实城开亏损4.92亿港元 [2][12] - 消费板块收入19亿港元同比+11% 净利润4.33亿港元同比+26% [3][13] - 南洋烟草收入12.73亿元同比+16.4% 净利润3.37亿元同比+20% 销量74.6万箱同比+31% [3][13] - 大健康板块净利润1.41亿港元同比+118.4% 主要受益于一次性收益确认 [3][13] 资本结构与分红 - 有息负债由年初594.92亿港元下降至585.13亿港元 资产负债率由53.5%下降至51.5% [3][20] - 财务费用8.75亿港元同比-15% [3][20] - 每股派息0.42港元合计4.57亿港元 股利支付率由38%提升至43.8% [3][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润29.34/30.84/31.97亿港元 同比增速4.8%/4.8%/3.7% [4][23] - 当前股价对应PE为5.4/5.2/5.0倍 [4][23] - 预计2025-2027年营业收入297.11/303.86/307.86亿港元 增速2.7%/2.3%/1.3% [5] 估值比较 - 当前市盈率5.6倍低于可比公司北京控股6.9倍和深圳国际5.4倍 [24] - 净资产收益率预计维持在6.0%水平 [5] - 市净率0.30倍处于行业较低水平 [5][24]