核心观点 报告认为9月转债市场在经历8月大幅上涨后进入再平衡阶段 转债市场价格中位数创历史新高 但估值水平尚未达到2022年历史高点 在权益市场慢牛预期下 转股价值仍有抬升空间 估值和正股对市场形成支撑 建议控制仓位 重点配置低价转债和偏股型转债 关注内需政策支撑和"反内卷"趋势改善方向[3][4][11] 8月市场行情复盘 权益市场表现 - 8月A股普涨 科创50指数涨幅高达21.28% 寒武纪股价突破1000元成为A股第一股[1][12] - 万得全A及主要宽基风格指数月内涨幅多超10% 科技TMT板块涨幅18.83%领跑市场 先进制造录得12.50%涨幅[1][15] - 通信 综合 电子行业涨幅接近或超20% TMT和中游制造表现占优 银行涨幅仅0.60%[16] 转债市场表现 - 中证转债8月上涨7.53% 年内累计上涨18.38% 小盘转债涨9.15%明显占优 大盘AAA转债弹性偏弱[2][12] - 转债市场价格中位数达135元以上 创2017年以来最高水平 25%分位数升至约127元[2][27] - 百元平价溢价率中位数达33.05% 为2018年以来99%分位数 均值29.42%创2017年以来新高[2][27] 资金流向 - 主要宽基权益指数ETF合计规模净增长约1800亿元 沪深300ETF增长超900亿元[26] - 转债ETF份额自7月以来明显拉升 博时可转债ETF基金份额增长10.22亿份 资产净值大增172.81亿元[26] 9月市场展望与投资策略 经济与权益基本面 - 微观企业盈利见底企稳已成市场共识 但业绩修复弹性仍面临现实制约[3][47] - A股主要宽基指数估值升至2015年以来历史相对高位 万得全A市盈率分位数达87%[45][48] - 权益市场期间或有波澜但不改中期慢牛趋势 关注关税政策及科技自主领域变化[47] 产业高频数据 - "反内卷"脉冲效应减弱 钢材 化工及建材价格多边际回落 养殖利润震荡[3][51] - 新能源汽车销量持续创新高 消费电子需求未见明显改善 新能源板块边际改善[3][51] - 风电招标需求持续向好 建议关注水泥建材 草甘膦 工业气体等价格改善方向[51] 转债市场展望 - 转债市场价格中位数较2022年8月水平高至少5元 但估值较当时低约3个百分点[4][58] - 转股价值中位数较2020年高点尚有5元差距 但远高于2022年8月水平[4][58] - 在权益慢牛预期下 转股价值有望进一步抬升 估值和正股对市场仍有支撑[4][58] 配置策略 - 建议控制转债仓位 重点配置115元以下低价转债 关注条款博弈机会[4][59] - 对于偏股型转债 关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债[4][59] - 底仓券换仓关注交运 环保 养殖 建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债[4][59] - 关注工业气体 草甘膦 工程机械 两轮车 光伏等"反内卷"趋势改善方向[4][59] - 成长硬科技赛道关注半导体设备 AI算力 人形机器人 新型材料 创新药等[4][59] 9月转债组合 - 包括半导体 算力方向的伟测转债 华懋转债 机器人方向的领益转债[5][60] - 受益于"反内卷"趋势的帝尔转债 金宏转债 宏川转债等[5][60] - 创新药方向的蓝晓转02 百洋转债等[5][60] 转债条款跟踪与供需 条款跟踪 - 8月4只转债提议下修 下修倾向约13.8% 5只公告下修结果[6][63] - 8月末至9月有35只转债不下修区间即将到期 12只转债的不强赎区间到期[6][63] - 月内24只转债强赎 19只不强赎 强赎倾向约56%[72] 供需情况 - 8月新增董事会预案转债15只 为2023年4月以来新高 包括特变电工80亿元等大额转债[78] - 2025年内新发行转债合计达423.08亿元 超过2024年全年365.57亿元水平[78] - 自2023年初至2025年8月29日 预案转债数量合计97只 规模合计1563.84亿元[79]