投资评级 - 维持中国银行"增持"评级 当前股价5.52元对应2025-2027年PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍 [1][9] 核心观点 - 中国银行2025年上半年营收增速环比改善 实现营业收入3290亿元 同比增长3.8% 增速较1Q提升1.2个百分点 [2][3] - 归母净利润1176亿元 同比下降0.9% 但降幅较1Q收窄2.1个百分点 经营业绩呈现环比改善态势 [2][3] - 非息收入占比显著提升至34.7% 较上年同期提升6.2个百分点 非息收入同比增长26.4% 增速较1Q提升7.5个百分点 [3][7] - 资产质量保持稳健 2Q末不良贷款率1.24% 较1Q末及年初均下降1bp 关注贷款率较年初降3bp至1.44% 实现"双降" [8] - 资本实力显著增强 2Q末核心一级资本充足率达12.57% 较上季末提升0.75个百分点 成功完成1650亿元核心一级资本补充 [8] 经营业绩 - 上半年净利息收入同比下降5.3% 降幅较1Q小幅走阔0.8个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入468亿元 同比增长9.2% 增速较1Q提升7.1个百分点 [7] - 净其他非息收入674亿元 同比增长42% 其中贵金属销售收入322亿元 汇兑净收益163亿元 投资收益160亿元 [7] - 加权平均净资产收益率9.11% 同比下降0.47个百分点 [2] 资产负债结构 - 生息资产同比增长8.7% 贷款同比增长9.1% 增速较1Q分别提升1.4和0.8个百分点 [3] - 上半年生息资产增量1.71万亿元 其中2Q单季增加7220亿元 [3] - 贷款占生息资产比重64.9% 较年初提升1个百分点 [3] - 对公贷款投放保持高强度 上半年增量1.19万亿元 战略性新兴产业贷款较年初增长22.9% [4] - 付息负债同比增长8.2% 存款同比增长8.4% 增速较1Q分别提升1.3和2.3个百分点 [5] 息差表现 - 上半年净息差1.26% 环比1Q下降3bp [5] - 生息资产收益率2.96% 贷款收益率3.07% 较2024年分别下行38bp和49bp [6] - 计息负债成本率1.86% 存款成本率1.74% 较2024年分别下行26bp和25bp [6] - 还原外币掉期业务影响后 净息差将提升约3bp [6] 信贷投放结构 - 对公贷款重点投向商业及服务业(占比41.5%) 制造业(占比25.2%) 电力热力燃气及水生产和供应业(占比10.1%) [4] - 零售信贷增量主要来自个人经营性贷款(增加756亿元)和个人消费贷款(增加509亿元) [4] - 个人住房贷款规模较年初略降40亿元 信用卡余额减少824亿元 [4] 资本充足水平 - 风险加权资产同比增长10.4% 增速较上季末提升2.6个百分点 [8] - 资本充足率18.67% 一级资本充足率14.32% 较上季末分别提升0.69和0.52个百分点 [8] - 成功完成A股定向增发 资本债券发行有序推进 [8] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为0.76/0.79/0.81元 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为6311.04/6515.50/6730.92亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2447.91/2531.40/2618.15亿元 [10]