报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮 A 股与 2014 年流动性牛市高度同构，“政策—流动性—产业”共振推升指数与风险偏好，转债市场存量趋减、需求坚挺，建议顺势布局、控节奏 [5] - 近期 A 股在多因素驱动下加速上涨，与 2014 年牛市有相似特征，后市转债可围绕科技主线与主流赛道择券，关注相关风险 [6] 相关目录总结 2014 年牛市与本轮牛市的相似点 - 股市与基本面“脱钩”：2014 年牛市启动时宏观基本面不佳，但 A 股逆市上行；今年经济转型诉求突出，股市同样率先修复 [6][8] - 政策集中发力：2014 年牛市由货币宽松、地产松绑、改革与产业政策共同驱动；2025 年牛市政策端延续类似组合框架，推动股市上行 [10][14] - 技术指标钝化：2014 年牛市中技术指标在行情加速上涨阶段出现“钝化”；2025 年牛市同样出现强趋势下的技术指标钝化，传统技术指标短期失效 [19][20] - 股市整体走势复盘：2014 - 2015 年牛市呈现四阶段路径；本轮牛市自 2024 年 9 月以来经历三阶段，与 2014 年高度同构，后市将从估值修复转向盈利驱动，结构走向均衡扩散 [24][26][29] 转债行业复盘 2014 年转债市场复盘 - 结构上：2014 - 2015 年可转债经历规模扩张到断崖收缩的转变，年末存量余额大幅下降 [31] - 估值上：沿权益趋势与供需共振走出完整三段式，估值先修复、后膨胀、再回归 [33] - 市场交投上：走出“债性支撑—股性激活—全面交易—有序回落”的过程，交投由平稳到高峰再回落 [36] 目前可转债在那个阶段 - 结构上：转债市场形成存量减少与需求旺盛并存的供需紧张格局，若权益市场行情延续，供需矛盾将进一步凸显 [40] - 估值上：仍有空间，但难重演 2015 年前高，当前价格已高于 2021 年峰值，若权益行情延续，价格与溢价率中枢将继续上移 [42] - 市场交投方面：本轮可转债定价由“类债”向“类股”迁移，成交与换手放大，偏股化交易与价格中枢抬升具备延续基础 [45] 后续转债的打法 - 可转债处于供需紧平衡，建议关注市场回撤带来的“价值洼地”配置机会，顺势布局、控节奏，围绕主线轮动与产业数据精细择券，关注高溢价与拥挤度风险 [47] - 关注价格在 130 元以内兼具安全边际与上行弹性的转债，如裕兴转债等 [47] - 关注“平价 + 估值”双杀后的双低机会，如禾丰转债等 [48] - 关注有望承接资金的银行转债，如浦发转债等 [48]