投资评级 - 维持招商银行"买入"评级 当前股价42.89元对应2025年PB估值0.94倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1700亿元 同比下降1.7% 归母净利润749亿元 同比小幅增长0.3% [2] - 加权平均净资产收益率13.85% 同比下降1.59个百分点 [2] - 营收和PPOP降幅较一季度均收窄1.4个百分点 归母净利润增速较一季度提升2.3个百分点 [3] - 净利息收入同比增长1.6% 增速较一季度小幅下降0.3个百分点 非息收入同比下降6.7% 降幅较一季度收窄3.9个百分点 [3] 业务结构分析 - 零售金融业务营收占比56.6% 税前利润占比58.5% 较上年同期分别提升1.1和1.4个百分点 [3] - 零售金融业务营收同比下降0.7% 批发金融业务营收同比下降5.9% [3] - 财富管理手续费同比增长11.9% 主要受代销理财、基金等业务提振 [8] - 零售客户数较年初增长2.9%至2.16亿户 零售财富产品持仓客户数增长4.9%至6107万户 [8] - 零售客户总资产(AUM)较上年末增长7.4%至16万亿元 [8] 资产负债结构 - 生息资产同比增速9.2% 贷款同比增速5.5% 较一季度末分别提升1.5和0.9个百分点 [4] - 二季度单季贷款减少89亿元 主要因压降票据类资产685亿元 对公贷款和零售贷款分别增加400亿元和196亿元 [4] - 对公贷款投向相对均衡 制造业占比23.2% 电力热力燃气及水生产和供应业占比19.9% 租赁和商务服务业占比14.7% [5] - 房地产贷款较年初下降2.2% 零售信贷中住房按揭、消费贷款、小微贷款分别增加209亿元、201亿元和182亿元 信用卡余额减少234亿元 [5] - 存款占比提升至86.5% 零售存款同比增长11.8% 对公存款同比增长6.4% 零售存款占总存款45.1% [6] - 活期存款日均余额占比50.3% 较上年下降0.8个百分点 存款定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 上半年净息差1.88% 较一季度收窄3个基点 二季度单季净息差1.86% 较一季度下降5个基点 [7] - 二季度单季生息资产收益率3.08% 较一季度下降13个基点 贷款收益率3.38% 较一季度下降15个基点 [7] - 二季度单季计息负债成本率1.31% 较一季度下降8个基点 存款成本率1.23% 较一季度下降6个基点 [7] 资产质量 - 二季度末不良贷款率0.93% 较一季度末下降1个基点 较年初下降2个基点 [9] - 上半年新生成不良贷款327亿元 同比增加7.5亿元 不良贷款生成率0.98% 同比下降4个基点 [9] - 对公贷款不良生成额22亿元 同比减少33亿元 零售贷款不良生成额107亿元 同比增加43亿元 [9] - 信用卡新生成不良贷款198亿元 同比略减2.6亿元 [9] - 拨备覆盖率410.9% 较一季度末提升0.9个百分点 拨贷比3.83% 较一季度末微降1个基点 [9] 资本充足率 - 二季度末核心一级资本充足率14% 一级资本充足率17.07% 资本充足率18.56% 分别较一季度末下降86、36和50个基点 [10] - 风险加权资产同比增速9.5% 较一季度末提升5.4个百分点 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为6.05元、6.33元、6.64元 [10][11] - 预计2025年营业收入3406.93亿元 同比增长0.9% 归母净利润1525.56亿元 同比增长2.8% [11] - 预计2025年ROE为13.91% 2026年进一步降至13.29% [11]