投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月29日114.06元/股收盘价 PE为23倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3,712.8亿元 同比+23.3% 归母净利155.1亿元 同比+13.8% [1] - 2025Q2营业收入2,009.2亿元 同比+14.0% 环比+17.9% 归母净利63.6亿元 同比-29.8% 环比-30.5% [1] - 2025Q2单车ASP达13.73万元 同比提升0.14万元 环比提升0.39万元 [2] - 2025Q2整体毛利率16.3% 同比-2.4pct 环比-3.8pct 汽车+电池毛利率18.7% 同比-3.7pct [3] - 研发费用率同比提升至7.7% 主因研发人数增加及刚性支出 [3] 业务运营分析 - 2025Q2销量114.5万辆 同比+16.1% 环比+14.4% 高端车型占比7.8% 同比+3.3pct [2] - 出口占比显著提升至22.5% 同比+11.9pct 环比+2.0pct [2] - 1-7月新能源出口销量54.5万辆 同比+133.5% 主要受益土耳其、巴西、欧洲等地需求增长 [4] - 自建运力持续增强 2025年6月投入第7艘滚装船"郑州号" [4] 战略布局进展 - 巴西乘用车工厂已于7月1日落成投产 后续布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [4] - 出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 [4] - 预计归母净利润454.0/603.5/704.2亿元 EPS 4.98/6.62/7.72元 [4] - 对应PE估值23/17/15倍 PB估值4.0/3.6/3.0倍 [4][6]