投资评级 - 推荐评级（维持）[1] 核心观点 - 公司海外业务增长快速 尼日利亚项目以7.7亿美元顺利交割 未来将成为重要业绩增长点 [1][6][7] - 国内水泥价格提升及成本下降带动毛利率显著改善 2025年上半年毛利率同比提升5.27个百分点至28.92% [6] - 骨料业务EBITDA占比达44% 成为重要利润贡献点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元/30.4亿元/32.7亿元 对应PE为12倍/11倍/10倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收160.5亿元（同比-1.2%） 归母净利润11.0亿元（同比+51.05%）[3] - 2025Q2营收88.8亿元（同比-2.9%） 归母净利润8.7亿元（同比+57.2%）[3] - 水泥业务营收91.52亿元（同比+5.6%） 其中海外水泥营收41.28亿元（同比+15.37%）[6] - 骨料销量7,605.26万吨（同比+6.33%） 营收27.63亿元（同比-6.72%）[6] 业务分地区表现 - 非洲地区营收21.36亿元（同比+21.51%） 净利润1.60亿元（同比-5.05%）[6] - 亚洲地区营收22.04亿元（同比+12.14%） 净利润4.74亿元（同比+44.14%）[6] - 美洲地区首次涉足 营收1.56亿元 净利润0.21亿元 [6] 产能与项目进展 - 期末水泥总产能1.26亿吨/年 海外水泥粉磨产能2,470万吨/年 [7] - 海外在12个国家建有生产基地 骨料项目覆盖10个海外地区 [7] - 尼日利亚项目完成股权交割 交易对价7.7386亿美元 [7] - 在建马拉维2000吨/日、莫桑比克3000吨/日熟料生产线 合计产能约155万吨/年 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收353.03亿元/372.85亿元/392.24亿元 同比+3.2%/+5.6%/+5.2% [5] - 预计毛利率27.0%/27.1%/27.4% 净利率7.7%/8.2%/8.3% [5] - 预计ROE 8.4%/8.8%/8.8% EPS 1.31元/1.46元/1.57元 [5][9] - 资产负债率预计从45.7%降至37.7% 净负债比率从2.0%改善至-38.1% [9]