报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券市场走势震荡，非银情绪不悲观，但债市回调时接券机构数量逐步减少；机构行为出现三个变化，包括二级交易买盘多、周四债市回调基金抛券力度不大但利率上行、关注超长债 25 特别 06 利差压缩可能；还分析了收益曲线、期限利差、债市杠杆与资金面、中长期债券型基金久期、类属策略比价和债券借贷余额变化等情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 本周债市走势震荡，10 年与 30 年国债活跃券到期收益率分别收于 1.78%与 2.01%，估值曲线端 10Y 与 30Y 上升至 1.83%与 2.13%；250210 - 250215 利差走扩约 2bp [11] - 机构行为有三个变化：二级交易买盘多，基金与券商净买入，情绪不悲观；周四债市回调基金抛券力度不大但利率上行，因接盘机构缺位；关注超长债 25 特别 06 利差压缩可能，大行买中短债、保险机构增加地方债配置趋势延续 [3][4][12] 收益曲线 - 国债收益率短端下行，长端上行，1Y 收益率变动不足 1bp，3Y 收益率下行 3bp，10Y 收益率上行 6bp 等；分位点方面，1Y 维持在 9%分位点，3Y 降至 10%分位点等 [14] - 国开债收益率短端下行，1Y 收益率下行约 4bp，3Y 收益率下行约 1bp 等；分位点方面，1Y 降至 10%分位点，3Y 维持在 11%分位点等 [14] 期限利差 - 国债息差走势分化，期限利差短端走阔，中长端分化，1Y - DR001 息差上升约 14bp，5Y - 3Y 利差走阔 3bp 等；分位点方面，本周 1Y - DR001 升至 33%分位点，5Y - 3Y 升至 40%分位点等 [16] - 国开债息差走势分化，期限利短端走阔，长端分化，1Y - DR001 息差上升约 6bp，3Y - 1Y 利差走阔 3bp 等；分位点方面，1Y - DR001 升至 32%分位点，3Y - 1Y 升至 21%分位点等 [17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至 106.84%，8 月 25 日 - 29 日周内先升后降，较上周五下降 0.20pct，较本周一下降 0.19pct [20] - 本周质押式回购日均成交额 7.1 万亿元，较上周下降 0.06 万亿元；日均隔夜占比 85.46%，环比下降 2.29pct [27][28] - 资金面银行融出先升后降，大行与政策行 8 月 29 日资金净融出为 4.015 万亿元；主要资金融入方为基金，货基融出震荡上升；DR007 震荡上升，R007 震荡上升；1YFR007 震荡上升，5YFR007 先降后升 [31][32] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.77 年（去杠杆）、2.95 年（含杠杆），8 月 29 日久期中位数（去杠杆）较上周五下降 0.04 年，久期中位数（含杠杆）较上周五下降 0.16 年 [43] - 利率债基久期降至 3.75 年，较上周五下降 0.16 年；信用债基久期中位数（含杠杆）降至 2.72 年，较上周五下降 0.12 年等 [46] 类属策略比价 - 中美利差整体走阔，1Y 走阔 10bp，2Y 走阔 14bp 等；分位点方面，1Y 升至 47%分位点，2Y 升至 38%分位点等 [51] - 隐含税率短端分化，长端收窄，国开 - 国债利差 1Y 收窄 3bp，3Y 走阔 2bp 等；分位点方面，1Y 降至 64%分位点，3Y 升至 61%分位点等 [52] 债券借贷余额变化 8 月 29 日，10Y 国债活跃券、10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度上升，10Y 国开债次活跃券借贷集中度下降；分机构看，大行和其他机构上升，中小行和券商下降 [53]