报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 上半年银行财务指标边际向好 多数银行营收和利润增速回升 不良率稳中有降 拨备覆盖率边际企稳[4] - 银行板块调整已相对充分 在基本面夯实和前期调整蓄力作用下有望轮动补涨[4] - 子板块排序为股份行>城商行=国有行>农商行 最看好股份行估值修复机会[4] 上市银行2025中报业绩表现 营收增速表现 - 2025H1上市银行营收增速分化明显 西安银行以43.7%增速领跑 贵阳银行(-12.2%)、平安银行(-10.0%)增速为负[9] - Q2单季营收增速较Q1改善显著 西安银行(+74.2pct)、厦门银行(+23.5pct)、华夏银行(+21.9pct)改善幅度最大[12] - 国有行Q2营收增速显著回升 建设银行Q2单季增速达10.4%(Q1为-5.4%) 工商银行Q2单季增速6.8%(Q1为-3.2%)[14] - 股份行Q2营收增速普遍回升 民生银行Q2单季增速8.3% 浦发银行Q2单季增速4.0%[17] - 城商行多数营收增速提升 西安银行Q2单季增速达82.3% 南京银行Q2单季增速10.8%[23] - 农商行表现分化 江阴银行Q2单季增速14.7% 常熟银行Q2单季增速10.2%[26] 收入结构分析 - 国有行手续费和其他非息收入增速显著回升 建设银行Q2其他非息收入增速107.0% 中国银行Q2手续费收入增速46.4%[14] - 股份行营收改善主要来自其他非息收入贡献 民生银行Q2其他非息收入增速61.2% 浦发银行Q2其他非息收入增速22.4%[17] - 城商行利息净收入增速边际提升 江苏银行Q2利息净收入增速21.8% 南京银行Q2利息净收入增速18.0%[23] 信贷投放情况 - 2025Q2末贷款增速呈现分化 西安银行以35.8%增速领先 重庆银行(20.1%)、宁波银行(18.7%)增速居前[39] - 国有行贷款增速稳健 邮储银行(10.1%)、农业银行(9.6%)增速较高[33] - 股份行贷款增速相对较低 浦发银行(6.0%)最高 平安银行(-0.1%)为负增长[36] - 城商行贷款增速差异明显 西安银行(35.8%)、重庆银行(20.1%)显著高于行业[39] - 农商行贷款增速较为平稳 瑞丰银行(10.3%)、无锡银行(9.8%)相对较高[43] 净息差变化 - 2025H1净息差整体承压但降幅收窄 江阴银行(+3bp)、瑞丰银行(0bp)、张家港行(0bp)表现相对较好[50] - 国有行净息差普遍下行 邮储银行(-1bp)、建设银行(-1bp)降幅较小[55] - 股份行净息差压力较大 民生银行(-2bp)、中信银行(-2bp)相对稳定 浙商银行(-7bp)降幅最大[60] - 城商行净息差分化 苏州银行(-1bp)、贵阳银行(-1bp)相对稳定 兰州银行(-10bp)降幅较大[65] - 农商行净息差表现较好 江阴银行(+3bp)正增长 常熟银行(-3bp)降幅可控[68] 资产质量状况 - 2025Q2末不良率整体稳中有降 齐鲁银行(-8bp)、重庆银行(-4bp)、厦门银行(-3bp)改善明显[74] - 国有行不良率保持稳定 交通银行(-2bp)有所改善 邮储银行(+1bp)略有上升[79] - 股份行不良率变化分化 浦发银行(-2bp)、浙商银行(-2bp)改善 民生银行(0bp)保持稳定[84] - 城商行不良率多数改善 齐鲁银行(-8bp)改善显著 贵阳银行(+4bp)有所上升[90] - 农商行不良率整体稳定 青农商行(-2bp)改善 常熟银行(0bp)保持平稳[95] 拨备覆盖率变化 - 2025Q2末拨备覆盖率下行趋缓 部分银行企稳回升 江阴银行(+31pct)、齐鲁银行(+19pct)、西安银行(+16pct)提升显著[121] - 国有行拨备覆盖率变化分化 交通银行(+9pct)提升明显 邮储银行(-6pct)有所下降[127] - 股份行拨备覆盖率整体稳定 浦发银行(+7pct)提升 兴业银行(-6pct)下降[133] - 城商行拨备覆盖率表现分化 齐鲁银行(+19pct)、西安银行(+16pct)大幅提升 南京银行(-28pct)下降明显[138] - 农商行拨备覆盖率整体向好 江阴银行(+31pct)、瑞丰银行(+14pct)提升显著[144] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利润增速分化 杭州银行(15.8%)、江阴银行(13.7%)、齐鲁银行(12.6%)增速领先[150] - Q2单季净利润增速较Q1改善 江阴银行(+27.8pct)、浦发银行(+25.9pct)、厦门银行(+25.3pct)改善幅度最大[152] 估值与投资建议 估值水平分析 - 截至2025/8/29 上市银行静态PB分化明显 招商银行(1.02倍)最高 民生银行(0.36倍)最低[158] - 国有行PB区间为0.57-0.92倍 农业银行(0.92倍)最高 交通银行(0.57倍)最低[161] - 股份行PB区间为0.36-1.02倍 招商银行(1.02倍)最高 民生银行(0.36倍)最低[164] - 城商行PB区间为0.36-0.95倍 成都银行(0.95倍)最高 贵阳银行(0.36倍)最低[167] - 农商行PB区间为0.52-0.83倍 常熟银行(0.83倍)最高 青农商行(0.52倍)最低[170] 股息率分析 - 上市银行股息率具有吸引力 上海银行(6.32%)、北京银行(5.98%)、苏州银行(5.87%)股息率较高[173] - 国有行股息率区间为3.5%-4.5% 交通银行(4.5%)最高 农业银行(3.5%)最低[176] - 股份行股息率区间为3.3%-5.0% 光大银行(5.0%)最高 浦发银行(3.3%)最低[179] - 城商行股息率区间为2.6%-5.5% 上海银行(5.5%)最高 郑州银行(2.6%)最低[182] - 农商行股息率区间为3.4%-5.1% 渝农商行(5.1%)最高 紫金银行(3.4%)最低[186] 投资建议 - 重点推荐股份行子板块 关注兴业银行、平安银行、民生银行等[196] - 看好城商行中西安银行、重庆银行、北京银行等区域性银行[196] - 国有行中建议关注交通银行、建设银行、邮储银行等[196]