报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将继续支撑黄金长周期牛市，特朗普同时推进国内外多项重磅改革导致经济增长疲软与央行降息预期将继续支撑黄金中周期牛市 [5][35][39] - 金价持续偏强运行以及极高的市盈率水平意味着金价波动性显著增强，美国就业市场疲软为美联储重启降息进程提供必要条件但通胀压力回升或制约美联储降息节奏 [5][39] - 短期内伦敦黄金将继续在3120 - 3500美元/盎司区间内震荡整固，6月底至今金价回调底部已逐步抬升，8月29日收盘价创历史新高，金价很快能突破3500美元/盎司开启新一轮上涨趋势 [5] - 美联储降息会改善美国甚至全球经济增长动能，工业属性较强的白银会跟随金价上涨甚至涨幅超越黄金，建议投资者持偏多思路交易，空头套保者适当减低套保比率 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份贵金属走势回顾 - 1 - 8月伦敦黄金受多种因素影响波动，4月初因关税细节引发市场海啸，金价从3168美元/盎司回落到2956美元/盎司，后受多重因素推高至3500美元/盎司，4月下旬至今在3120 - 3500美元/盎司高位偏强运行，5月下旬至8月底多在3250 - 3450美元/盎司窄幅区间横盘 [5][7] - 6月资金做多白银、铂金和钯金，7月中国反内卷政策预期推高银价，7月23日伦敦白银创15年高点，后反内卷预期炒作降温，金银比值企稳 [9] - 2025年迄今伦敦黄金白银分别上涨29.4%和33.5%，上海金银期指分别上涨26.4%和24.4%，黄金与美元指数、美债实际利率、原油和白银的相关性均有变化 [10] 影响因素分析 美国就业市场走弱而通胀较为温和 - 2025年上半年美国经济增长动能减弱，7月新增非农就业7.3万低于预期，5、6月新增非农就业大幅下修，劳动参与率下降，U3失业率上升，但Sahm指标远低于衰退阈值 [11][14] - 7月美国整体CPI同比增速维持在2.7%，核心CPI上升到3%，超级核心CPI环比增长0.55%，PPI环比增长0.9%，关税政策对通胀直接影响相对有限 [15] - 5月美国通胀预期上升、消费者信心指数下跌，6 - 7月形势缓和，8月通胀预期回升、消费者信心回落 [17][18] 美联储暗示将重启降息进程 - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话暗示9月会议可能降息，市场预计9月17日降息25BP概率81.9%，10月29日再次降息25BP概率43.5%，年内降息50BP和75BP概率分别为80.2%和33.3% [19] - 2025年特朗普对美联储及鲍威尔展开攻击，提名理事并解雇理事，特朗普对美联储影响力将增强，2026年美联储降息节奏或加快，市场预计1 - 7月降息75BP [20][21] 美元汇率持稳而美债利率走低 - 2025年下半年美债利率将继续陡峭化，10年期国债利率核心波动区间为4 - 5%，美元指数先抑后扬，核心波动区间为95 - 105，人民币兑美元汇率先扬后抑，核心波动区间为7.1 - 7.4 [27][30][31] 黄金供需与市场结构 - 2025年8月27日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出12.3%，SLV白银ETF持仓量高出14.6% [32] - 8月19日当周非商业机构黄金期货期权多单减持、空单增持，白银期货期权多单增持、空单减持，金银净多率相对偏高但非绝对高位 [34] 贵金属价格展望 - 长周期看，地缘政治风险和贸易货币体系重组需求推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固 [35] - 中周期看，特朗普改革使美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济衰退前景与逆周期政策预期使金价中期偏强运行 [35] - 短期看，4月初金价受关税影响回落，后受多重因素推高，4月下旬至今伦敦黄金整体震荡，短期内金价将突破3500美元/盎司开启新趋势，白银会跟随上涨 [36][39]