投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价12.85元，当前股价11.50元 [1][9] 核心观点 - 净利润同比大幅增长64%，轻资本业务表现突出 [1][6] - ROE显著提升至4.1%，同比增加1.5个百分点，主要受益于杠杆提升和净利润率增长 [1] - 上调盈利预期，预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.70/0.78元 [9] 财务表现 - 报告期内归母净利润34.6亿元，单季度20.3亿元，环比增加5.9亿元，同比增加8亿元 [6] - 剔除其他业务收入后营业总收入80亿元，同比增长39.7%，单季度41亿元，环比增加1.8亿元 [6] - 净利润率43.5%，同比提升6.5个百分点，单季度净利润率49.8%，环比提升12.9个百分点 [1] - 总资产（剔除客户资金）2969亿元，同比增加391.2亿元，净资产848亿元，同比增加44.2亿元 [7] 业务分析 - 自营业务收入40.2亿元，单季度19.1亿元，环比减少2亿元，单季度自营收益率1.6% [2] - 信用业务利息收入27.7亿元，单季度13.5亿元，环比减少0.6亿元，两融规模278亿元，环比减少3.8亿元 [2] - 经纪业务收入13.7亿元，单季度6.7亿元，环比下降4.9%，同比增长19.4% [8] - 投行业务收入7.2亿元，单季度4亿元，环比增加0.8亿元，同比增加1.3亿元 [8] - 资管业务收入6亿元，单季度3亿元，环比持平，同比减少0.5亿元 [8] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数3.5倍，同比增加0.29倍，环比持平 [1] - 资产周转率2.7%，同比提升0.5个百分点，单季度1.4%，环比持平 [1] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.25/1.22/1.18倍 [9] - 预计加权平均ROE分别为6.37%/7.49%/8.18% [9] - 基于1.4倍2025年PB估值得出目标价12.85元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率436.7%，较上期提升47.6个百分点 [8] - 净资本575亿元，较上期增长4.7% [8] - 净稳定资金率139.4%，较上期下降6.5个百分点 [8] - 资本杠杆率18.6%，较上期提升0.2个百分点 [8]