报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 供给偏空，旧作库存短缺矛盾计价完成，新作丰产弱现实正在计价 [3] - 需求中性，纺纱产能过剩，开机率居高不下，导致棉花工业需求坚挺 [3] - 库存中性，全国商业库存去化速度较快，全国工业库存维持高位 [3] - 基差/价差中性，本周郑棉基差维持震荡，新疆双28现货基差1000 - 1200，本周郑棉9 - 1月差持续走强 [3] - 利润偏空，新疆纺纱微亏，内地纺纱亏损严重，纱花价差低位运行 [3] - 估值偏多，目前绝对价格处于近四年中性偏低水平 [3] - 宏观及政策中性，国内内需政策逐步加码，有利于托底国产棉花的远期需求，利多远月；国际上中美贸易谈判短期进入僵局，关税豁免期再次展期，情绪面利空 [3] - 投资观点为震荡，短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或区间震荡 [3] - 交易策略建议单边和套利均观望，关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花基本面数据 上游种植 - 全国和新疆棉花实播面积、单产、总产量有不同的变化趋势，2025年1次意向面积调查显示全国为4159.9万亩，同比增1.88%，新疆为3678.8万亩，同比增3.18% [5][8][9] - 给出了2013 - 2025年全国和新疆棉花单产数据，2025年全国单产预计149.9kg/亩，新疆预计158.5kg/亩 [10] 中游库存 - 织厂、纱厂原料和成品库存有不同的变化情况，中游库存成品累库放缓 [18] 中游工厂负荷 - 纯棉纱厂和全棉坯布负荷开机下行 [25] 中游纱厂利润 - 纺纱即期利润和纱花现货价差显示纱厂亏损 [29] 下游库存 - 规上企业纺织服装、服饰业和纺织业存货及产成品存货处于季节性高位 [34] 进出口 - 国内棉花和棉纱有月度及累计进口量数据 [39] 美棉出口 - 美棉出口签约和装运历史同期最低，对巴出口同比减少、同期低位，对越出口签约和装运同比大增 [41][50][56] 棉花资金面数据 郑棉基差 - 郑棉基差高位震荡，给出了郑棉09和01合约基差数据 [63] 郑棉价差 - 给出了郑棉09 - 01、01 - 05价差数据 [67] 郑棉持仓 - 郑棉09合约持仓快速回落 [69] 郑棉仓单 - 郑棉09合约虚实比快速回落 [74] 管理基金美棉持仓 - 给出管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量、期货多头持仓占比、期货和期权多头持仓占比数据 [82][84] 美棉月差 - 美棉月差呈Deep Contango，给出美棉12 - 03月差数据 [88]