报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，鲍威尔表态提升市场降息预期，特朗普解雇理事使美联储9月降息概率增大，中美贸易摩擦缓和，国内逆周期政策持续释放且8月制造业PMI回升，国内经济向好有望提振下游需求 [90] - 基本面来看，铜精矿供应紧张、矿冶矛盾持续，加工费处历史低位，精铜高产、进口补充明显，下游新增订单增加但补库谨慎，国内铜社会库存虽小幅反弹但仍处低位，淡季铜消费有韧性，后期旺季需求提升预期将推动铜价上涨，9月铜价易涨难跌 [91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价偏强运行，月涨幅1.74%，宏观情绪先好转后回归基本面，国内精铜产量高、消费淡季，库存低位支撑铜价，9月政策和消费旺季预期使铜价有上涨动能 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国7月CPI数据显示通胀压力温和，7月非农新增就业人数骤降、失业率回升，鲍威尔讲话使9月降息预期大幅上升 [11] - 美国8月Markit制造业PMI初值大幅高于预期，服务业PMI初值创2个月新低，综合PMI初值高于预期，8月美元指数走弱提振大宗商品价格 [12] 国内宏观 - 7月我国CPI环比转涨、同比持平，核心CPI涨幅扩大，PPI环比下降、同比降幅不变，1 - 7月社融规模增量同比增多，7月新增社融稳定，上半年地方债发行节奏快于去年 [19] - 8月我国制造业PMI回升，非制造业PMI和综合PMI上升，1 - 7月全国固定资产投资增速下滑，7月环比下降 [21] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 6月ICSG全球铜精矿产量同比增加3.32%，6月产能利用率环比下降，上半年增量不及预期但产量整体持稳，智利和秘鲁1 - 5月铜矿产量同比增加 [28] 冶炼端 - 铜矿供应偏紧，矿冶矛盾持续，截至8月25日铜精矿现货粗炼费处历史低位，7月国内南方和进口粗铜加工费处于低位 [32] 精炼铜 - 7月铜产能利用率回升，电解铜产量同比稳定增加，8月冶炼副产品硫酸价格强势弥补部分亏损 [35] 进出口 - 7月我国精炼铜和未锻造铜及铜材进口数量同比增加，7月电解铜进口主要来自刚果民主共和国和俄罗斯，截至8月29日沪伦比值走低，进口盈亏负值收窄 [38] 废铜 - 7月国内废铜进口数量同比减少，精废价差收缩，部分持货商囤货，个别再生铜杆企业停产 [40] 加工环节 - 7月精铜杆和再生铜杆开工率均下降，精铜杆受下游资金和铜价影响，再生铜杆受供应和需求影响 [43] - 7月铜箔开工率上升，铜管、铜板带、铜棒开工率下降，铜管受主机厂放假影响，铜板带和铜棒受行业淡季影响 [47] 终端需求 - 1 - 7月我国电力工程投资完成额同比增加，风电和光伏装机量增长但下半年增速预计放缓 [50] - 7月我国房地产竣工和新开工面积同比下降，100大中城市成交土地规划面积低于去年且持续下降，房地产处于磨底阶段拖累铜需求，预计9月逆周期政策持续出台 [52][57] - 7月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量同比大幅增加，新能源汽车产销高位将带动下游铜需求 [60] - 7月我国家电产量整体增速有韧性，在政策发力下家电产量和消费将保持韧性，对铜需求支撑稳定 [62] 库存 - 截至8月29日，上海期货交易所铜库存环比回升但仍处低位，国内铜社会库存当月累库，海外铜库存回流使全球铜显性库存环比增加 [69][70] 升贴水 - 8月国内现货升水先降后升，海外LME铜库存宽松，现货/3个月维持贴水，纽伦铜价差低位回升 [74] 内外盘持仓 - 截至8月29日，沪铜主力持仓量先降后增，8月日均成交量环比大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓先降后升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降 [76] 技术面分析 - 技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破趋势 [84] 后市展望 - 宏观面，鲍威尔表态和特朗普事件使美联储9月降息概率增大，中美贸易缓和、国内经济向好提振下游需求 [90] - 基本面，铜精矿供应和矿冶矛盾持续，精铜高产、进口补充，下游订单增加但补库谨慎，库存低位，淡季转旺季需求提升，9月铜价易涨难跌 [91]