报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 国内进入新陈过渡窗口期，余粮供应趋紧，下游维持谨慎建库，新粮预期丰产，C11、C01盘面预期低位震荡，后续关注新粮大量上市卖压测试 [3] - 交易策略为单边低位震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期偏多，余粮趋紧，北港集港量低位，25/26年度种植成本下降，推算集港约1950 - 2100元/吨，播种面积稳中略减，新季玉米长势良好；中期偏空，进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量 [3] - 需求方面偏空，2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%，饲料企业配合饲料中玉米用量占比33.1%，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但国家控生猪存栏和体重或影响远月供应，麦玉价差低位，华北饲料厂小麦饲用替代比例高，新粮上市前饲料企业低库存策略维持刚需采购，深加工下游需求不佳，加工利润亏损，开机率下滑，需求缩量 [3] - 库存方面偏多，北港库存持续去化至偏低水平，南港谷物库存本周有所回升，饲料企业库存和深加工玉米库存下滑 [3] - 基差/价差方面中性偏多，基差处于中性偏高水平 [3] - 利润方面偏空，生猪养殖利润下滑，肉鸡养殖利润改善，蛋鸡养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损 [3] - 估值方面中性，从种植成本角度新季玉米估值中性偏高，从绝对价格考虑盘面价格估值偏低 [3] - 宏观及政策方面中性 [3] 期货及现货行情回顾 - 展示了玉米主力合约基差走势、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、全国均价、锦州港平舱价等价格走势，以及玉米各合约持仓量、不同合约价差走势等 [5][7][9][11] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 进口谷物方面，7月进口玉米低位、进口高粱和大麦增加 [30] - 港口情况方面，北港去库至低位，南港谷物库存有所回升 [38] - 饲料企业方面，库存天数下滑，月度产量有相关数据展示 [43][45] - 养殖利润方面，生猪养殖利润下滑，猪价下跌，肉鸡养殖利润改善，蛋鸡养殖利润亏损 [47][51][55] - 深加工方面，玉米消费量和库存下滑，淀粉加工利润亏损、库存高企，酒精开机率低位、加工利润亏损，麦玉价差低位、面粉需求疲弱 [63][72][94] - 淀粉需求方面，饮料表现较差，造纸开机高位、造纸利润低位 [79][86] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 8月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比大幅上调 [114] - 展示了全球玉米产量及分布、美玉米库消比和主要出口国玉米库消比、美玉米出口销售相关数据 [115][119][122]