投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价27.17元[5][8] 核心观点 - 特种装备业务高速增长驱动业绩反弹 25Q2营收同比增长60.1%至15.74亿元 归母净利润同比增长51.5%至0.88亿元[2] - 公司作为兵器集团弹药总装稀缺平台 超硬材料具备长期发展空间 给予2026年3.5倍PB估值[5] - 预计2025-2027年净利润分别为2.50/4.53/7.51亿元 增速呈现扭亏/81.35%/65.82%的持续改善趋势[5] 财务表现 - 2025H1营收21.93亿元（同比+17.36%） 但归母净利润-0.41亿元（去年同期0.45亿元）[1] - 盈利能力环比显著改善 25Q2毛利率19.6%（环比+5.2pct） 净利率5.6%（环比+28.1pct）[2] - 合同负债保持高位 1H25末为5.56亿元（较年初-18.0% 但较24年同期2.20亿元仍处高位）[4] 业务板块分析 - 特种装备收入同比大增85.92%至11.81亿元 其中北方红阳收入同比增长195.7%至2.22亿元 江机特种增长127.8%至8.22亿元[3] - 超硬材料业务承压 营收同比下降18.73%至8.19亿元 中南钻石净利润同比下降28.69%至1.16亿元[3] - 研发投入持续强化 25H1研发费用2.11亿元（同比+14.15%） 研发费用率达9.63%[4] 估值与预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.18/0.33/0.54元 对应PE为121.5/67.0/40.4倍[6] - 当前市净率2.9倍 低于可比公司国科军工（5.01倍）和北方导航（8.72倍）2025年平均水平[12] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年2.4%升至2027年6.5%[6]