投资评级 - 维持买入-A评级 [5] - 12个月目标价17.88元，较当前股价15.74元存在13.6%上行空间 [5] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润同比高增51.05%至11.03亿元，主要受益于水泥业务销售均价提升、海外业务增长及生产成本优化 [1][2] - 海外业务成为重要增长引擎，营收占比提升至25.37%，贡献归母净利润5.88亿元（同比+17.1%） [3] - 公司持续推进国际化战略，完成多项海外产能并购与扩建，并计划分拆境外子公司至海外上市 [3][10] - 骨料业务毛利率维持47.91%高位，混凝土业务毛利率提升1.51个百分点，一体化布局增强盈利韧性 [8][9] - 盈利能力显著改善，销售毛利率提升5.27个百分点至28.92%，净利率提升2.43个百分点至8.72% [9] 财务表现 - 2025H1营收160.47亿元（同比-1.17%），其中国内水泥营收50.24亿元（同比-1.26%），海外水泥营收41.28亿元（同比+15.37%） [1][2][3] - 水泥业务吨毛利98元/吨（同比+35元/吨），毛利率29.74%（同比+9.03个百分点） [2] - 经营性现金流净额16.24亿元（同比-6.17%），所得税费用6.25亿元（同比+94%） [9] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为27.20/30.90/34.49亿元，对应PE 12.0/10.6/9.5倍 [11][13] 业务细分 水泥业务 - 总销量2774万吨（同比-2.63%），销售均价330元/吨（同比+26元/吨） [2] - 国内销量1934.82万吨（同比-7.38%），均价260元/吨（同比+15元/吨） [2] - 海外销量838.84万吨（同比+10.41%），均价492元/吨（同比+21元/吨） [3] 骨料与混凝土业务 - 骨料销量7605万吨（同比+6.33%），均价36元/吨（同比-5元/吨），毛利率47.91% [8] - 混凝土销量1325万方（同比-9.88%），均价261元/方（同比-7元/方），毛利率13.12% [8] 海外拓展进展 - 非洲营收21.36亿元（同比+21.51%），亚洲营收22.04亿元（同比+12.14%），美洲新市场营收1.56亿元 [3] - 赞比亚、南非生产线改造完成，马拉维、莫桑比克新产线建设中 [3] - 收购豪瑞尼日利亚资产，获得1060万吨/年水泥产能及40万方/年混凝土产能 [3] - 境外资产整合拟分拆至海外上市，提升全球融资与并购能力 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收360.27/393.43/428.37亿元，增速5.29%/9.21%/8.88% [11][13] - 2026年12倍PE对应目标价17.88元，当前股价15.74元 [5][11] - 每股收益预测：2025E 1.31元、2026E 1.49元、2027E 1.66元 [13]